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家用电器行业:解读新宝和苏泊尔的ROE之差

2019-4-16 10:48| 发布者: 神童股手| 查看: 80| 评论: 0

摘要: 杜邦分解:新宝股份和苏泊尔的ROE区别在哪里? 新宝和苏泊尔虽然同属于小家电行业,但由于企业之间业务、商业模式的不同,其ROE水平也各不相同。从ROE水平直观来看,历史上新宝的ROE水平稳定在15%左右,而苏泊尔的ROE在201 ...
杜邦分解:新宝股份和苏泊尔的ROE区别在哪里?

    新宝和苏泊尔虽然同属于小家电行业,但由于企业之间业务、商业模式的不同,其ROE水平也各不相同。从ROE水平直观来看,历史上新宝的ROE水平稳定在15%左右,而苏泊尔的ROE在2012年开始从15%持续攀升至2018年的30%,而这其中新宝与苏泊尔的差异来自于哪里呢?

    净利润率的差异--由商业模式的不同所决定

    相对类似的杠杆下,资产周转率成为二者ROE差异的重要原因 新宝和苏泊尔资产周转率的差异来自于哪里呢?

    从现金流量表中的对比可以看出,近五年,苏泊尔不断扩张进入一些新品类,尤其是2017年之后,加速进入了油烟机、灶具等厨卫大家电和吸尘器、挂烫机等生活家电类,固定资产投资项并未相应大幅增加,我们预计主要原因是,苏泊尔在消费者中强大的品牌影响力,在这个阶段完全可以利用代工模式进入新品类,这也就意味着,产生收入规模所需要的固定资产金额比例进一步降低,这也显示出2C端有竞争力的优质品牌,其引流与快速变现的能力在进一步加强。

    对比来看,新宝的固定资产仍在每年不断上升,这也是因为新宝在开拓发展新家电品类以适应出口业务的需求。由于新宝的原有代工业务受制于品牌方的需求,为了维持其在代工业务上的行业地位,在历史上不断地扩张进入新品类,于是造成公司目前从厨房家电到生活家电,再到个护家电的品类上的全线覆盖。全线覆盖意味着,每个品类都有相匹配的研发与生产人员,以及其所对应的生产设备。 换位思考,新宝下一步应该怎么做?

    从提升ROE的角度看,新宝可以选择两个路径:1)提升利润率;2)提高周转率。除去做大做强自主品牌规模,有效提升利润率的方法之外,提升单个品类的收入规模是提升利润率且提高周转率的共同解答。

    我们认为,目前消费市场将进一步呈现出碎片化以及渠道碎片化的两大重要行业趋势,这意味着庞大的小众品牌的蓝海在崛起,在这样的细分市场中,具有设计能力的制造代工能力成为产业链更为关键的环节。在这个背景下,新宝股份利用新营销模式在诸多崛起的新渠道中发展自主品牌的同时,也不断加强国内流量品牌的代工业务,从而提升ROE。而分层化的产品定位与营销方式,意味着在同一品类上,新宝不光可以通过自主品牌的占比提升来获得利润率的改善,也可以给不同市场定位的国内流量品牌用户代工,从而有效提升资产周转率,而这两个商业模式并不存在直接的市场利益竞争与冲突。

    总结,从投资角度来看,我们在这个阶段不光看好在新品类与多品牌共同扩张的苏泊尔,是为小家电的龙头优质企业。也很看好新宝股份在这个阶段的变化,从不同的竞争方式,耕耘小家电行业。

    风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;房地产市场波动风险等。

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