| 重资产型公司的估值。重资产运营企业通常在建厂房、购设备、购原材料等方面投入大量资金,通过规模经济获取效益。此类型公司不同阶段常混合采用P/S、EV/EBITDA、P/E、DCF法进行估值。以亚马逊和中国移动为案例:亚马逊在其快速扩张发展的初期和成长期,考虑到大量的并购和成本投入,公司负债折旧高,现金流和净利润较少,常常前期使用P/S估值法、中后期使用EV/EBITDA法进行估值;在其完全成熟期,根据稳定的业绩或者不同种类的业务拆分使用P/E、SOTP(分部)估值更加合理。中国移动凭借大体量的经济规模、高占比的市场份额以及成熟的运营模式,能够在一定程度上摆脱行业周期等因素的影响,实现稳步增长,可以采用P/E、P/B估值法进行估值,同时在做全球性的同行业类比时,也会兼顾不同地域运营商的发展阶段差异性,采用EV/EBITDA估值。 轻资产型公司的估值。轻资产型公司与重资产型公司相对应,重科技研发投入,以尽可能少的固定资产投入获得高营收和高毛利。根据公司的不同发展阶段,常采用PEG、P/E、以及P/S(EV/Revenue)和PCF(市值/自由现金流)等方法。以思科为案例:1995-2000年思科传统通信设备业务蓬勃发展至巅峰时期,可以较多关注其P/E与P/B指标,并参考PEG法对其进行估值。在公司业务进入稳定期后,P/E、EV/EBIDTA、P/S都有较强的适用性。业务转型期,市场更加关注传统业务与新业务的营收情况,可以采用EV/S(或P/S)估值;也可对不同业务采用SOTP分部估算加总。而新业务渐入佳境后,思科转变为软件驱动的供应商,FCF重要性相对增强,可采用PCF方法对其进行估值。 互联网特性的SAAS类企业估值。SAAS类企业发展初期营收、客户数量等增长较快,但盈利滞后,PEG、P/E类估值指标无法合理估值,基于营收、现金流、客户数据等先行指标的P/S、EV/Revenue、LTV/CAC(客户终身价值/客户获得成本)估值体系更能反映企业的未来发展潜力,续费率、获客成本、渗透率等运营指标也是企业未来盈利潜力的重要参照。以Twilio为案例:由于公司未实现盈利,但营收增长较快,可以采用EV/Revenue对其进行估值。作为CPAAS(通信平台服务)企业,Twilio自身也非常重视反映客户数量、粘性和营收贡献的相关运营指标,如活跃客户账户数、基本收入和基于同组客户收入的净扩张率等。虽然市场因Twilio大客户营收占比较高,而对基本收入指标作为营收稳定性的合理性存在质疑,但综合营收、现金流、客户数据等指标,仍然可以对公司价值进行合理度量。 风险提示。基于利润及营收指标的估值方法需关注可比公司的市场估值波动,若市场出现大幅振动,可能导致估值不准。参考客户指标的SAAS类企业,需考虑客户指标对于公司收入及盈利的前瞻性意义,若客户使用无法顺利转化为营收或利润,或导致公司估值不准。案例使用具备一定局限性,无法涵盖各特定情况。 |
