淡季价格体系回升，二季度动销势头有望改善。 今年白酒板块超额收益显著，当前来看补涨需求最强的当属洋河，年初以来公司涨幅大幅落后其他名酒，主要压制因素是春节省内动销一般，拖累一季度增速，我们预计一季度公司收入增速在 10%-15%。根据近期渠道跟踪显示，一季度库存充分消化后，二季度轻装上阵，省内核心产品价格体系开始回升，动销趋势得到改善，南京市场开始回归增长通道，我们预计二季度省内市场亦有望实现正增长，省外市场有望延续 20%增长，整体收入增速有望环比改善，考虑增值税下调增厚利润影响，利润端增速有望更快。全年来看，公司销售口径规划收入增长 15%，报表端亦有望实现双位数增长。 新品对标国缘四开，省内龙头地位依旧无法撼动。 2018 年三季度蓝色经典新品提价后，目前来看梦之蓝价格表现相对较好， 春节海天在部分市场未达到预期效果，进入二季度淡季后蓝色经典终端价小幅上行 5-10 元， 渠道盈利逐步向好。面对竞品的快速发展，公司也在南京、淮安等核心市场成立团队做出针对性狙击举措， 同时推出一款新品对标国缘四开，定价 480元左右， 我们认为短期的市场竞争氛围有助于企业提高危机意识， 竞合格局有利于促进产品创新和管理体系的优化， 由于今世缘与洋河体量相差较大， 本质上洋河在省内的龙头地位仍旧稳固，未来市场份额有望继续提升。 公司长期竞争优势显著，继续看好省外市场充足发展潜力。 相较于其它优秀酒企，洋河周期属性更弱，底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、 完善的产品及渠道体系，长期竞争优势依旧明显。近年来公司在产品力及品牌力上所做的努力颇多，梦之蓝加速增长体现出消费者对其认可度正在快速升温。我们认为品牌势能起来后的增长动力充足， 护城河会越来越强， 省外收入占比已超过 50%，中长期成长的天花板充分打开，未来 3-5 年业绩仍旧有望实现稳健增长， 目前对应 2019 年仅 19 倍， 结合外资持续流入重构优质消费品龙头估值体系的趋势，我们建议以中长期视角配置优秀企业，继续重点推荐。 投资建议：重申“买入”评级。 我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 241.22/272.33/312.74 亿元， 同比增长 21.10%/12.90%/14.84%； 净利润分别为 81.05/92.84/107.98 亿元，同比增长 22.30%/14.54%/16.31%，对应 EPS 分别为 5.38/6.16/7.17 元。 风险提示： 三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。 |
