投资要点 事件：公司与国轩高科签订采购框架合同，在2019年内国轩高科将向星源材质采购约1亿平湿法涂覆隔膜。 15年公司与国轩成立合肥星源，17年年底合肥星源一期产能投产，经过18年产线调整，目前合肥基地已经实现满产满销。按照国轩规划，19年电池产量10gwh，对应约1.8亿隔膜需求，与星源签订1亿平合作框架协议，预计后续星源供应量将逐月提升，成为主供。合肥基地产能1亿平，目前除了国轩，同时供应比亚迪、亿纬、捷威、力神等，预计合肥基地全年有望实现盈利。 常州基地湿法已实现批量供货，国内大客户预计5-6月放量。常州8条湿法线，1-2号线已经调试完毕，处于送样和批量中，大客户如亿纬、宁德预计在5-6月将实现批量。同时，3-6号线安装中，预计年中投产，产能下半年释放。湿法海外客户测试提速，如住友、三星、LG等年内有望取得进展。 公司海外市场竞争优势依旧领先。2015年以来，公司隔膜产品出口比例逐年提高，2017年公司隔膜产品出口比例达37.19%，2018年达到44.29%，未来预计公司隔膜产品出口销量仍将增长。湿法方面，公司已与索尼确定战略合作协议，5年供应2.5亿平，已开始小批量供货，19年放量；第二，公司与住友、帝人(供应特斯拉)的谈判稳步推进，年内有望取得合作进展；第三，LG目前订单为1.5亿平干法+2000多万平湿法，基于公司与LG的深入合作，后续公司湿法极有可能进入LG动力电池供应链；干法方面，公司给三星、AESC的干法隔膜测试通过，评价均较高，明年有望形成供货。第二，lg动力电池及储能电池对干法隔膜每年保持高增速。目前公司产能干法1.8亿平+湿法1.1亿平，19年将投产3.6亿平湿法产能和4亿平干法产能，2020年备战海外市场。 投资建议：2019-2021年预计归母净利2.64/2.74/3.42亿(其中扣非净利润分别是1.7/2.5/3.4亿)，同比增长19%/4%/25%，EPS为1.37/1.43/1.78元，对应PE为22x/22x/17x，考虑到公司为干法隔膜龙头，产能投产进展顺利，给予2019年30倍PE，目标价41元，维持“买入”评级。 风险提示：电池及材料价格波动、竞争加剧。 |
