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国盛证券:卫宁健康买入评级

2019-4-3 10:46| 发布者: 神童股手| 查看: 495| 评论: 0

摘要:   传统与创新业务全面领先的医疗信息化龙头。公司深耕行业24年,是中国医疗健康信息行业最具竞争力的整体产品、解决方案与服务供应商之一。2015年启动传统医疗信息化+创新业务“双轮驱动”发展战略。传统医疗信息 ...

  传统与创新业务全面领先的医疗信息化龙头。公司深耕行业24年,是中国医疗健康信息行业最具竞争力的整体产品、解决方案与服务供应商之一。2015年启动传统医疗信息化+创新业务“双轮驱动”发展战略。传统医疗信息化是公司收入利润的来源,公司通过参股控股构筑创新业务版图。公司董事长兼大股东周炜先生持股比例为11.54%,上海云鑫以协议转让方式成为公司第四大股东,持股比例5.05%,公司股权结构明晰,巨头入股有望获得更多助力。医疗信息化竞争格局十分分散,在行业订单集中释放的情况下,我们认为看好具备三种能力的公司:1)产品能力突出;2)项目经验丰富;3)渠道资源完备。

  三大核心优势构筑高壁垒。核心优势一:齐全产品线提供整体解决方案的能力。核心优势二:用户基础与区域覆盖打造市场渠道优势。公司医院用户总数超过5000家,三级医院超过200家,医院信息化系统客户粘性较高,未来医院的升级扩充和改造项目都更加倾向于单一来源采购;公司市场渠道基本覆盖全国,为用户提供高效本地化一站式服务。核心优势三:保持研发优势,高产品化率带来高毛利率。2017年公司研发支出2.42亿,同比增长87%。

  电子病历驱动医院IT高景气,2018Q3预收款、2019Q1订单与业绩再验证。电子病历是医院信息化建设核心,我们测算未来两年带来超过300亿市场空间。2019年及2020年上半年为相关公司业绩变现高峰期。公司毛利率在同业内处于较高水平,2018年中报公司毛利率为49.94%。公司2018Q3预收账款为1.27亿,同比2017Q3增长64.94%。根据采招网的公开订单统计,2019Q1公司中标订单金额为3.01亿,同比2018Q1增速为70%,2019Q1订单数量为93个,2018Q1为67个。公司披露2019Q1业绩预告,归母利润同比增长35%-50%,多角度验证了2019年为订单、业绩变现年。

  创新业务逐步实现商业化,多类政策预计推动。蚂蚁入股卫宁健康与卫宁互联网科技,并签署合作协议框架。2019年以来政策频发推动“互联网医院”、“处方外流”、“健康管理”、“DRGs控费”、“商保”等多个领域政策试点逐步放开,开启万亿市场空间。公司通过“4+1”深度布局医疗、医保、医药与健康管理,我们认为“政策放开+深度布局+股东加持”将加速公司创新业务发展,将公司商业模式由传统医疗信息化项目制,升级为“医疗卫生信息化业务+流量分成”双轮驱动模式。

  中期目标市值447亿,给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为3.01/4.55/6.77亿。假设公司创新业务2020年未贡献利润,传统医疗信息化业务实现6.77亿利润,给予历史估值下限35倍PE,对应237亿市值;对于创新业务,我们预计中期至少将带来29亿收入增量,结合相关公司持股比例,给予15倍PS,对应创新业务估值为210亿。中期目标市值为447亿,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。


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