风机及风电场业务向好、质保金下降推动业绩增长，Q4招标价格回升有望提升2019盈利能力。2018年，得益于风机销量增长、风电场规模扩大以及弃风限电改善，公司实现营收287.31亿元，同比增长14.33%。受风机价格下滑，整体毛利率同比下滑4.28ppt。得益产品质量保证金下降，销售费用率同比下降1.78ppt。最终实现归母净利32.17亿元，同比增长5.30%。2MW机型仍为公司销售主力，同时3MW机型销量大幅增长。公司拥有在手订单18.51GW持续增长，2.xMW机型仍为主力机型，但内部2.3MW等大容量风机占比明显提升，6.X风机订单数量也大幅增长。风机招标价格Q4末较Q3末提升5%左右，未来有望提升公司盈利能力。 财务分析：议价能力提升，现金流持续改善；风电场建设提速充实资产负债表。公司Q4存货周转天数下降，库存中原材料规模同比增长，库存商品同比下降，一定程度反映行业景气；公司应收规模减小、应付规模扩大，产业链议价能力有所提升，综合看Q4现金流持续改善，全年基本维持稳定水平。受风电场建设加速，公司非流动资产规模持续扩大，长期借款规模扩大，整体资产负债率维持相对稳定，流动/速动比率有所下滑。 风机龙头市占率持续提升，需求向好支撑2019风电景气。风机龙头得益产品质量、稳定原材料供应以及资金及产业链议价能力等优势，市占率逐年提高。国内来看，风机TOP5市占率由16年的62%提升至18年的73%，公司由27%提升至32%。全球看，公司装机排名由17年的11%升至14%，排名升至第二。 多重利好支撑风电需求景气，2019装机有望超预期。1。下游运营企业融资成本下降，风电建设投资加速；2。弃风限电持续改善，解禁省份装机空间大：对比吉、黑、蒙三省2018装机与2020规划，未来合计有23GW空间；3。上网电价退坡存抢装预期，竞价政策对装机规模冲击有限；4。海上风电与分散式风电建设加速：2018年风电装机TOP5省为豫、冀、苏、蒙、晋，苏海上风电发展较快，豫、冀和晋分散式风电规划出台较早。2018年以来，粤、苏分别核准8.4和6.7GW海上风电规模，豫、冀和晋规划有1-4GW不等分散式风电规划。？盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年分别实现营收368.87、449.40和508.01亿元，同比增长28.39%、21.83%和13.04%，实现归母净利34.82、45.99和55.98亿元，同比增长8.26%、32.07%和21.73%，摊薄每股收益为0.85、1.12和1.36元/股，以2019年3月29日收盘价计算，对应PE分别为17、13和11倍。公司作为风机龙头市占率逐年提升，2018年Q4以来风机招标价格回升，未来盈利能力有望提升，公司持续推进风电场建设，未来将为公司带来稳定现金流，维持对公司“买入”评级。 风险因素：政策支持不及预期风险；原材料价格波动风险；“双海”市场开拓不及预期风险等。 |
