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东吴证券:中国人寿买入评级

2019-3-29 10:43| 发布者: 神童股手| 查看: 488| 评论: 0

摘要:    事件:公司发布2018年年报,实现归属于母公司股东净利润114.0亿元,同比-64.67%,对应EPS为0.39元/股;归属于母公司股东净资产3183.7亿元,较年初减少0.8%,对应BVPS为11.26元/股;寿险新业务价值495.11亿元, ...
   事件:公司发布2018年年报,实现归属于母公司股东净利润114.0亿元,同比-64.67%,对应EPS为0.39元/股;归属于母公司股东净资产3183.7亿元,较年初减少0.8%,对应BVPS为11.26元/股;寿险新业务价值495.11亿元,同比减少17.6%;期末内含价值7950.52亿元,较年初增长8.3%,对应EVPS为28.13元/股;每股分红0.16元(含税),分红率增至40%。


  投资要点

  全年业绩同比-64.7%主要系投资低迷拖累,减值计提释放风险:公司全年实现归母净利润同比-64.7%,较前三季度-26%大幅下滑,Q4单季亏损84.7亿,主要系权益市场投资收益大幅减少。一方面,受基金分红下降影响,净投资收益率小幅下滑0.27pct。至4.64%;另外,由于投资资产公允价值变动及AFS股票浮亏计提减值损失,总投资收益率/综合投资收益率分别下滑1.88pct。/1.44pct。至3.28%/3.10%,全年公允价值变动-81.5亿(去年+38.7亿),资产减值损失同比大幅+188.5%至-82.1亿(Q4单季-26.1亿),虽然投资拖累业绩,但综合而言,2018年公司大幅兑现亏损后,2019年投资投资轻装上阵,投资收益有望高弹性增长。

  NBV同比-17.6%基本符合预期,价值率较上半年略有增长:全年公司新业务价值下滑17.6%至495亿,全年降幅较上半年缩窄6pct。,主要系:1)新单保费下滑-23.5%至1711亿,但健康险新单+24.1%至507亿,且健康险新单占比提升11.4pct。至29.6%,此外,公司大幅压缩银保趸交(同比-85.5%至86.4亿),驱动首年期交保费占长险首年业务的比重从64%大幅提升至90%,新单的渠道、期限与产品结构持续优化;2)新业务价值率有所下滑,以标保计算的价值率同比-3.3pct。至30.5%,但相较于上半年23.9%大幅提升,个险渠道价值率由上半年32%提升至42%(预计系上半年销售限时限量的低价值率三年期年金产品所致)。

  代理人质态稳步改善、2019年新单增速保持领先,看好后续价值提升:公司主动推进清虚,截至年末个险渠道代理人数量144万人,同比-8.8%,但月均有效销售人力同比+2.6%,月均销售特定保障型产品人力规模大幅+43.4%,代理人质态稳步改善。2019年开始公司先发布局“开门红”,4.025%高定价利率产品助力公司保费增速优异,预计一季度新单增速将领先同业,叠加保障型产品稳步发展带来的业务结构改善,看好公司2019年价值提升。此外,新管理层上任后明确提出“重振国寿”蓝图,后续公司管理机制及经营效率有望改善,为老牌寿险龙头注入新活力。

  盈利预测与投资评级:公司2018年投资端浮亏消化,2019年权益投资有望轻装上阵,且2019年率先发力“开门红”,保费增速优异,预计一季度公司新单增速及NBV有望领先同业。预计公司2019年、2020年NBV增速分别为16.1%、9.9%,目前A股、H股估值分别仅为0.81、0.56倍2019PEV,长期而言具有低估值优势,维持公司“买入”评级。

  风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率持续下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。

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