事件： 2019年3月24日，中国太保公布2018年度业绩，归母净利润180亿，同比+22.9%，新业务价值271亿，同比+1.5%，内含价值3361亿，同比+17.5%，价值增速略超预期。 投资要点： 准备金释放效应使得寿险利润快速增长，推动集团业绩较快增长：集团全年归母净利润180亿，同比+22.9%，其中太保寿险贡献140亿，同比增长38.9%，主要原因是上年同期精算假设变化增加准备金而降低利润基数(2017年减少税前利润90亿，2018年增加税前利润5亿)，而稳健的投资风格使得投资端受权益市场波动相对较小。太保财险综合成本率下降0.4pct至98.4%，税前利润增长9%，但因手续费增长带来的高税负导致净利润负增长6.9%。 下半年NBV增速55%，全年增速转正，价值成长略超预期：太保寿险全年新业务价值271亿，同比增长1.5%，其中上半年增速-17.5%，下半年增速+55.2%，主要得益于2018Q4全力收官以及长期保障型业务良好表现。全年长期保障型业务新单增长7.7%，占总新单比例提升7.4pct至49.1%，推升新业务价值率至43.7%，进而推动全年NBV在新单负增长的情况下实现正增长。太保寿险有效业务价值和剩余边际分别达到1697/2854亿，同比增长24.1%/25.0%，集团EV增长17.5%达到3361亿。 稳健的投资风格在权益市场剧烈波动环境下延续优异表现：截至2018年末，中国太保总投资资产1.23万亿，同比增长14.1%，其中股票+权益型基金占比仅5.6%，同比下降1.8pct，稳健的投资风格更加稳健。全年总投资收益率4.6%，同比下降0.8pct，而全口径净值增长率则受益于债券类资产浮盈增加达到5.1%，预计将领先上市同业。 盈利预测与投资建议：5%投资收益率假设下，预测2019-2021年EPS为2.54/3.01/3.47元，当前股价对应PE为13.0/11.0/9.5倍，EVPS为43.13/49.47/56.38元，对应PEV为0.77/0.67/0.59倍，具备估值优势，虽然2019年最新保费数据不尽理想，但我们仍然看好中国太保长期价值成长能力，维持目标价45.3元，维持“买入”评级。 风险因素：保障型业务销售不及预期、权益市场大跌、系统性风险。 |
