业绩持续兑现，非经常性收益增加 2018年公司实现营业收入541.3亿元，同比增33.6%；实现归母净利润104.9亿元，同比增74.0%。其中房地产开发销售、物业出租及管理板块营收分别同比增31.0%、117.2%。 2018年公司非经常性收益28.9亿元，同比增182%。扣非后归母净利润76.0亿元，同比增51.9%，仍高于营收增速，显示公司增长质量兼具。 销售规模首进前十，2019年目标2700亿 2018年公司实现销售金额2211亿元，同比增速75%，克而瑞排名行业第八。2019年公司销售额目标为2700亿元，对应增速约22%；1-2月销售金额237亿元，同比增长24%。 温和扩张，布局下沉 2018年公司新增土储4773万方，总地价1112亿元；拿地金额/销售金额的比例约50%，较2017年回落20pc，扩张相对温和。2018年末，公司土地储备1.1亿方，其中一二线、长三角三四线、其他地区三四线占比分别为40%、37%、23%。 杠杆水平相对健康，融资成本呈改善趋势 2018年末，公司净负债率(永续债视为负债)约52%，处于健康区间；平均融资成本提升1.15pc至6.47%，上行相对可控。2019年公司新发债票面利率环比回落较为明显，融资成本存改善迹象。 目标价47.90元，维持“买入”评级 考虑到公司当前相对充裕的已售未结资源以及较高的竣工目标增长，我们上调2019-2020年预测EPS至5.99、7.29元(原为5.61、6.86元)，引入2021年预测EPS为8.61元。当前股价对应2019-2021年预测PE为6.5、5.3、4.5倍。公司双轮驱动稳健增长，未来业绩确定性较强，融资成本有望重回下行通道。我们维持2019年8倍PE估值，对应目标价上调至47.90元，维持“买入”评级。 风险提示 三四线城市销售趋冷，导致公司销售回款和毛利水平不及预期；国内经济增长放缓，新开业商场租金水平不及预期；2019年计划竣工规模大幅扩张，品控压力有所提升。 |
