| 推荐逻辑:公司背靠湖南省,是国内领先的出版发行上市公司,2018年,公司连续十届入选全国文化企业30强。1)湖南学龄人口数稳增,学生结构逐年改善,或促教材教辅需求上升。2)截至2018Q3,公司货币资金达119亿元,占总资产的59.3%,公司货币资金储备充沛,现金流质量较优,2017年公司现金分红约10.8亿,占当年净利润的71.4%,股利支付率领先于行业。3)2019年政策环境与2018年相似,业绩有望改善。2018年业绩快报显示,公司2018年实现营收95.7亿元(-7.6%),归母扣非净利润11亿元(-21.9%),2018Q4实现营收34.6亿元(+2%),2018Q4公司业绩小幅回升。 教材教辅:湖南省一科多辅已基本清理完毕,2018年或为公司业绩最低点。公司教材教辅多年以来都贡献50%以上的营收和60%以上的毛利,成为公司业绩的安全垫。2012以来,湖南省在校学生数量稳步上升,近三年增速保持在2%以上,学生数量的提升以及结构的改善或将为公司教材教辅的发展提供持续动力。2017年6月,湖南省启动对一科多辅的整治,公司2017年秋季学期、2018年春季、秋季的教辅发行量受到影响亦受到影响。由于18、19年公司面临的行业政策是一致的,其业绩具备可比性,预计2019年公司业绩有所改善。 一般图书:二八效应背景下,公司头部图书数量更多。根据开卷信息的数据,整个图书市场超过50%的码洋都由前1%的头部作品贡献,且新书码洋贡献逐年下降,畅销榜以老书为主。在这种背景下,公司一般图书实力拔群,有望借助头部图书收割市场。根据开卷信息的数据,2017年,公司在全国实体店图书零售市场的码洋占有率为3.66%,排名第三;整体零售市场码洋占比3.13%,32本图书累计102次登上开卷畅销月榜。公司旗下中南博集市场占有率为1.55%,在一般零售图书竞争公司中排名第一。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.71元、0.77元、0.83元。我们选取A股上市公司中主业为出版发行的公司进行对比,2019年行业平均估值水平为18倍。基于1)公司2019年或将迎来业绩改善;2)公司一般图书中头部图书数量更多,具备二八属性,有望继续拉动公司一般图书的业绩增长。给予公司一定的估值溢价,给予2019年20倍PE,目标价15.40元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料纸价上涨风险、政策进一步收紧风险。 |
