行业概览：19Q1挖机销量有望达25%，多重因素有力支撑全年销量 19年1-2月挖掘机行业销量30,501台，同比+40%，出口(含港澳)3,101台，同比+22.6%，其中小挖占比过半，中挖占比下降近2pct。展望3月，在春节影响大幅减弱、基建托底影响显现以及新农村建设等多重因素影响下，预计3月销量同比+15%，Q1总销量有望达到7.5万台，同比增速有望达25%，大幅超出市场2018年底预期。 展望全年我们并不悲观，2019年挖机销量有望再创新高：1)环保方面，2020年开始执行国标IV，而国II和III排放标准的挖机市占率分别为59.6%和33.8%，升级潜力较大；2)根据测算，17-20年是挖机集中更新期，每年更新需求均在10万台以上；3)2017年我国挖掘机海外市占率不足3%，提升空间广阔；4)从施工看，2018H2密集推出的基建项目开始进入施工期，有力支撑挖机销量；5)受天气和两会环保限产因素影响，1-2月抑制部分需求，大挖有望出现一定反弹。 竞争格局：行业集中度大幅提升，中大挖竞争有望加剧 行业结构来看，挖掘机国产化率和行业集中度持续提升。2019年前两个月，国产挖机市占率达59.79%，环比2018全年提升3.03pct；行业CR4占比58.76%，CR8占比79.94%，2月单月CR8占比突破80%。 销量结构来看，小挖竞争较为充分，中大挖国产化率仍有提升空间。截至18年，小挖国产化率逼近70%，中挖为54%，大挖为44.5%。借鉴小挖竞争格局，未来两年中大挖有望成为竞争发力点。考虑到大挖技术难度大、毛利率更高，研发实力更强的企业有望脱颖而出，利好龙头企业。 三一重工：三大主业市占率提升超预期，一带一路打开成长空间，利润弹性加速释放 1)挖掘机：大挖销量明显加速，有望带动毛利率提升。前两个月小挖、中挖、大挖市占率为29.52%、23.56%和26.04%，环比2018全年提升4.72pct、2.87pct和5.55pct；销量结构中，大挖占比由不足10%升至14%，SY485H在40吨级以市占率24.6%，居行业第一名。 2)起重机：行业发展仍处快车道，三一市占率提升明显，从18年11月开始汽车起重机市占率提升至行业第二，19年前两个月依然保持高于行业的增速，叠加2018H2高毛利的起重机出口数量出现一定反弹，有望带动盈利回升。 3)混凝土机械：行业销量处于快车道，高毛利泵车高增长带动盈利提升。预计2018年泵车行业销量5000台，增速40%+。2019年需求继续向下沉，农村市场贡献新增量，规模效应和产品结构调整(高毛利泵车占比提高)下混凝土机械毛利率有望提升。 4)全球布局：紧随一带一路战略布局，印度公司渐入正轨。公司在美国、印度等全球70多个国家建立生产及研发基地、仓库网点和服务中心，为全力冲击海外市场蓄力。目前印度公司2018年年化收入超过20亿元，综合实力较强。 盈利预测与投资评级：我们认为公司三大主业增长强劲、海外市场打开成长空间且盈利水平有望继续提升，利润弹性加速释放，预计2018-2020年归母净利润分别为62.5亿、93亿(前值75.4亿)和104亿(前值81.1亿)，对应2019年PE为10倍，持续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：基建项目落地不及预期，雨水天气持续时间超预期，海外市场拓展不及预期等。 |
