事件： 横店影视发布公告，2018年，公司营业收入27.24亿元，同比增加8.22%，归属于上市公司股东净利润3.21亿元，同比减少2.98%，经营活动产生的现金流净额6.67亿元，同比增加8.97%。业绩符合预期。公司决定以2018年12月31日总股份4.53亿股为基数，每10股派发现金红利2.48元(含税)，合计派发现金红利1.13亿元(含税)，同时，向全体股东每10股转增4股，转增后总股本增加至6.342亿元。 投资要点： 2018年公司加大影院建设力度新增52家，票房收入稳增非票收入占比提升。2018年公司总收入27.24亿元，同比增加8.22%，总收入增速略超全国电影票房增速，同时，经营性活动产生现金流流量净额为6.66亿元，同比增加8.97%；非票收入中，卖品与广告收入分别为2.49亿元、1.99亿元，毛利率分别为76.8%、99.88%。2018年底公司拥有316家自营影院和300个已签约影院储备项目，其中三四五线城市占比达70%，已开业影院以及储备项目都领先于市场，为后续公司收入的增加奠定基础。 单季度看，公司第四季度营收环增速比下滑但管理销售费用环比增速未减致全年归母净利润3.21亿元，同比微降2.98%。第四度公司营业收入5.2亿元，环比下滑30.19%，管理费用从第三季度的0.14亿元增加至第四季度的0.2亿元(增加0.06亿元)，环比增加38.6%，进而2018年全年看，公司归母净利润减少约0.1亿元。2018年公司非票收入6.9亿元，同比增加17.3%，占总收入的比例提升至25.33%，非票收入占总收入的比例提升利于平滑依靠单一电影票房市场增速带来的总收入的增速波动。 2018年公司影院402家，银幕2470块(占全国4.11%)，资产联结型影院316家(占公司影院78.61%)，资产联结型为主。2017-2018年公司在全国分账总票房占比基本持平。影院方面，截至2018年末公司旗下共拥有402家已开业影院，银幕2470块(占全国银幕60079万块的4.11%)；其中，资产联结型影院316家(占公司总影院的78.61%)；票房方面，2018年公司总票房24.61亿元，占全国总分账票房的4.35%，其中资产联结型影院票房收入21.1亿元(占全国分账票房565.84亿元的3.73%，占公司总票房的85.74%)，同比增长5.45%。相比之下，2017年公司总票房取得22.92亿元，占全国总分账票房的4.37%，其中资产联结型影院票房收入19.7亿元(占全国分账票房523.86亿元的3.76%)，2017-2018年公司在全国分账票房占比基本持平。 行业角度：2018年全国分账票房增速8%三四五线城市票房增速助力。从1-4线城市分账票房拆分看，公司2018年一线、二线、三线、四线分账票房增速分别为5.22%、7.04%、9.4%、14.85%，三、四线城市票房增速超过全国分账票房的8%增速，伴随三线以下城市消费者观影习惯的养成和优质影片的不断增多，其市场空间增长仍可期。2018年底公司拥有300个已签约影院储备项目，其中三四五线城市占比70%，储备项目都领先于市场，为后续公司收入的增加奠定基础。 盈利预测和投资评级：维持买入评级我们认为2018年是中国电影行业的重要一年，国产内容从量到质的提升明显(从《湄公河行动》到《我不是药神》、《无名之辈》均引起社会正面反馈较多)。政策端也鼓励院线做大做强，公司作为民营院线的头部企业，在一、二线城市影院布局的同时加强三四线影院建设。我们预计公司2019-2020年归母净利润3.44亿元、3.76亿元，eps分别为0.76元、0.83元，对应最新PE分别为31倍、29倍，基于2019年公司仍将新增影院需要时间培育叠加整体票价上涨致观影人次从2019年春节档出现下滑，出于审慎原则，我们将2019年公司归母利润增速下调，但从行业角度看，2018年全国分账票房565.8亿元，同比增加8%，一二线、三四线分账票房分别为341.42亿元、222.59亿元，同比增速分别为6.45%、12.57%，三四线增速拉动行业增速明显，我们看好公司已开与储备项目中三四五线城市占比约70%，为后续公司收入的增加奠定基础，同时叠加非票收入的提升的弹性空间，维持公司买入评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；房屋租赁到期的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；宏观经济波动风险。 |
