| 科创板:医药板块或迎来发展新机遇 中国证监会于2019年1月30日发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,标志着科创板正式提上日程。科创板的上市条件中对医药企业重点提及,我们认为,其重研发轻盈利的标准对医药企业上市具有重要意义。对标纳斯达克可发现,纳斯达克医药股数量众多,且成长性强、投资回报高,为相对优质的投资标的。科创板允许未盈利企业上市,对该类公司的估值,以风险调整型现金流折现法(Risk-adjusted DCF)为基础的估值方法对管线进行重估,正逐步成为主流,其更关注公司研发管线而非业绩。 科创板上市条件:重研发轻盈利,对医药板块意义重大 科创板的上市条件与原A股相比更为灵活多样(共五套标准),其重视研发投入且允许未盈利企业上市,为医药板块公司(尤其是生物科技公司、医疗器械公司、CRO/CMO等)的上市提供诸多便利。此外,科创板的上市条件还包括如下特点:1)科创板是各市场中唯一推荐投行参与IPO的市场,投行跟投可对中小投资者形成一定保护作用;2)科创板在减持规则上更加灵活,对于财务投资者和大股东的减持要求更加宽松;3)科创板要求公司持续运营3年以上,保持2年主营业务、控制权及管理层稳定,条件同创业板;4)科创板允许红筹企业(包括VIE)按照CDR的要求上市。 他山之石之纳斯达克:医药股聚集地,投资回报高 相较于纽交所的医疗保健板块,纳斯达克医药股表现为数量多、成长性强、投资回报高的特性,为相对优质的投资标的。1)上市公司数量多:医药股为纳斯达克第一大行业,2018年有649家上市公司,但公司更替频繁,个股投资风险大;2)医药板块市值成长性强:相较于2005年,2018年纳斯达克医疗保健板块市值增长了2.8倍,同期纽交所医疗保健板块市值增长了0.56倍;3)投资回报高:纳斯达克生物科技指数2005-2019.1累计净值达到4.72(VS 纽交所保健指数累计净值3.64),且表现为熊市相对抗跌,牛市相对领涨的特性。 估值体系的转变:从看业绩到看管线 科创板允许未盈利企业上市,为研发周期较长、产品大多尚未上市实现盈利的医药公司提供重要发展契机。但对该类公司,传统估值体系不能较好地反应公司价值,而以风险调整型现金流折现法为基础的估值方法对管线进行重估,正逐步成为主流。利用风险调整型现金流折现法对未上市的药品进行估值时,主要考虑因素包括企业销售能力、临床研究水平、药政关系等影响药品销售额的变量以及药品的临床试验成功率等。新的估值体系下,医药企业估值更加看重公司研发管线而非业绩。 风险提示:政策推进进程不达预期风险,企业核心产品销售不达预期风险,企业研发进度不达预期风险。 |
