| 收入增长符合预期,业绩增长略低于预期 公司发布2018年度业绩快报:2018FY公司实现收入14.0亿元(YoY+36.5%),实现归母净利润3.8亿元(YoY+23.9%),对应净利润率27.0%(YoY-2.7pct);其中Q4单季度实现收入4.7亿元(YoY+26.0%),实现归母净利润1.3亿元(YoY+5.0%),对应净利润率28.0%(YoY-5.6pct)。同时公司披露利润分配预案,拟每10股派发现金股利4.65元,共计派发现金股利3.0亿元,对应分红率为79.5%,对应最新收盘价股息率为4.0%。 渠道布局拓展有条不紊,产能扩张计划进展顺利为未来打下基础 截止至2018Q3末公司下属经销商同比新增115家,整体达到近1200家,门店数量同比新增459个,整体数量超过2000家,扁平化的渠道布局拓展仍在推进;截止至2018年底公司新增110万台产能项目也已经累计财务支出3.0亿元,生产厂房、立体仓库建设已进入收尾阶段,预计2019Q1可基本完工;配套用房预计在Q2-Q3末可完工;3条生产设备预计在2019春节前后陆续到场,安装调试后2019年7月可望进入试生产阶段。 理财收益下降+费用投放上升之下促成较高技术,业绩增长环比放缓 净利润增速略低于预期主要或受到两方面的影响: (1)理财收益下降:2017FY公司全年投资净收益为3,200万元,而2018年截止Q3末仅为790万元;2017Q1-Q3以理财产品为主的其他流动资产分别达5.5/6.5/7.51亿元,而2018年前三季度除Q2末达到21万元外其余报告期末均为0元。假设Q4维持趋势不变,公司全年受此影响下投资净收益同比减少额约在2,000万元(利息收入或略上升)。 另外,公司公告显示2019年1月份公司分两次使用闲置资金购买保本浮动收益型理财产品共计4.5亿元,预计2019Q1相关影响将消除。 (2)费用投放增加:出于抢占市场的考虑公司在广宣费用的投放力度上有所加强。2018Q3公司累计销售费用达1.1亿元(YoY+33.5%),而2017Q4单季度公司销售费用率环比大幅下降至5.7%(QoQ-6.7pct)导致基数较低,若Q4单季度销售费用投放节奏不变或对利润增速也有所影响。 盈利预测 我们认为厨电在长周期纬度上仍然具备确定的成长空间。集成灶作为其中的细分品类有着功能性上的差异化优势,渗透率仍有着由低向高提升的大趋势,美大作为行业龙必将持续受益。但考虑到目前公司渠道布局的情况以及地产调控政策偏紧等因素,短期仍面临着需求端的压力。预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.8、4.5、5.3亿元,同比增速分别为23.9%、18.5%、17.3%,最新收盘价对应2019年PE为16.7x,给予2019年PEG=1,对应PE18.5x,合理价值为12.77元,维持“增持”评级。 风险提示 地产景气度持续下降;广宣费用投放收获不及预期;行业竞争格局恶化。 |
