投资要点 事件：公司发布2018年度报告，2018年实现营业收入10.2亿，同比增长59.2%；归属上市公司股东净利润2.25亿，同比增长61.3%；扣非净利润为2.23亿，同比增长63.7%。2018Q4营收同比+58.3%，业绩同比+34.9%；盈利能力保持稳定，2018年毛利率42.9%，同比-0.4pct；经营性现金流净额同比-46.3%，主要系公司主机厂客户多以票据结算，导致货币资金收款减少。 破碎锤：受益挖机保有量持续提升，大型液压锤供不应求 1)2018年液压破碎锤收入6.6亿元(同比+67.2%)，占2018年营收的64.6%，毛利率43.89%(+0.26pct)。2018年销售破碎锤16,078台(同比+68.0%)。 2)挖机的保有量和配锤率的提升：根据工程机械协会数据，我国挖机10年保有量约153万台，配锤率不足25%，远低于发达国家配锤率水平，未来几年破碎锤行业有望保持增长趋势，公司为细分行业龙头将保持高增速。 3)大型液压锤销售供不应求：公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用高端破碎锤技术壁垒高，制造难度大，产品供不应求，景气度高；随着国家对炸药使用的严格管控，订单需求量大增。 液压件：国产替代提供持续增长空间，技术及客户不断突破 1)2018年液压件收入3.5亿元(同比+43.8%)，占2018年营收34.3%，毛利率39.34%(-0.29pct)。液压件销售量41,954件(同比+75.0%) 2)国产替代提供持续增长空间：国内液压件行业发展迅速，高端液压件产品仍依赖进口，目前国内主机厂商重视并积极响应液压件的国产替代。除了传统优势的后市场外，公司液压件前装领域持续为行业龙头主机厂供货。 3)突破技术与客户：利用产品技术与性能优势，迅速扩大市场份额，与国内知名挖掘机主机厂实现战略合作，同时部分产品正在为多个国内主流主机厂小批量试用，预计即将放量。 拟增发7亿元建设高端液压马达、主泵等项目，大股东参与定增彰显信心： 2018年12月公司拟向宋飞(公司实际控制人)、温雷、君平投资、甲申投资等4名特定对象按照当前股价90%实行增发，锁定期36个月。拟募集资金不超过7亿元(实际控制人认购1亿元)，用于液压马达(3亿元)、破碎锤(2亿元)、液压主泵(2亿元)生产基地的建设。预计2023年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达8/2/5万台，保障后续业绩增长。 业绩预测：我们预计2019-2021年营收可达13.76、17.90、22.55亿元；实现净利润3.10、4.10、5.15亿元，同比增长38%、32%、26%，对应2019-2021年PE为23x、17x、14x。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、客户相对集中风险、市场竞争风险、产能拓展不及预期风险。 |
