| 一、事件概述 1月23日,中信证券发布未经审计的2018年业绩快报,实现营业收入372.2亿元,同比下降14%,实现归母净利润93.9亿元,同比下降17.8%。 二、分析与判断 市场因素致业绩承压,总体表现优于行业水平 2018年证券市场环境波动明显,全年股权融资约1.2万亿元,降幅30%,发行数量509家,同比下降了54%。仅有40%投行承销商完成了IPO首发。日均交易量3700亿元同比下降19%。受市场因素影响,中信业绩承压明显,归母净利润下滑低于月度数据表现,但仍好于1-12月经营数据中可比上市券商整体净利润下滑25%。 盈利能力处于行业领先,业务竞争优势明显 2018年前三季度中信证券实现净利润77亿元,盈利能力处于行业领先地位。受去年同期高基数影响,四季度归母净利润下滑约41%,拖累全年增速表现。公司核心业务竞争优势明显:全年主承销规模9477亿元,位列行业第一,投行业务优势突出。股基交易市占率5.2%位列行业第二。资管月均规模1.5万亿元,主动管理超过6000亿元均为行业第一。场外衍生品新增交易量位列第二。 收购广证持续推进,规模化优势持续巩固 1月22日中信证券回复上交所问询函,明确收购广证将提升广东及华南地区的核心竞争力。其中关注点:1)交易金额不超过134.6亿元,PB评估值为1.2倍,低于前期交易评估值1.7倍,协同发展空间可期。2)完成收购后中信在广东省的营业网点总数将由18家增至50家,整体经纪业务市场份额有望增长10%。3)越秀金控将成为5%以上控股股东并享有董事席位,并承诺解除26%的股票质押,将进一步加强“粤港澳大湾区”战略合作。4)未来合并纳入分类评价,子公司定位为华南地区从事特定业务,避免利益冲突和同业竞争,并加强内控建设和风险管控。 三、投资建议 中信证券持续推进并购事项,将显著提升华南区域实力,进一步巩固整体竞争优势。目前券商板块PB有所修复至1.3倍,市场改革政策催化下板块估值上行趋势明确。预计公司2019-2020年预测PB分别为1.35和1.3倍,维持推荐评级。 四、风险提示:收购整合进度不及预期。 |
