| 结论与建议: 公司发布18年业绩预告,公司预计18年实现归母净利润508~528亿元,yoy+123~132%,扣非后归母净利润648~668亿元,yoy+142~149%,折合每股收益0.278~0.288元,其中四季实现归母净利润27~47亿元,yoy-51~-14%,业绩低于预期。18年四季度油价大跌之后已出现反弹迹象,19年油价中枢有望好于前期,迭加大陆天然气需求旺盛,公司天然气相关业务将从中收益,带动公司未来业绩稳增长,维持“持有”评级。 油价下跌、非经常性损益致四季度不及预期:公司四季度业绩低于预期,一方面是18年前三季度,全球石油市场供需基本面总体平衡,国际原油价格震荡上行,而第四季度油价大幅下跌,其中四季度Brent原油现货结算均价68.82美元/桶,同比上涨12.4%,环比下跌8.4%,油价下跌致盈利能力下滑;另一方面是,公司按照会计准则处置了部分符合报废条件的油气资产、固定资产,预计非流动资产处置净损失将比上年同期增加,其中18年上半年资本性支出为746.2亿元,同比增加19.7%,另外四季度原油价格快速下跌,估计原油库存存在相应的减值损失,综上原因,导致四季度归母净利润同比下滑14~51%,环比下滑78~87%,不及预期。 原油加工自产供给近七成,抗拒市场风险能力强:公司2017年原油产量为887.0百万桶,原油加工量为1016.9百万桶,其中加工自产原油681.3百万桶,自给率达67%。国际原油价格上涨无疑利好于公司业绩,但原油价格下跌时,公司自原油到成品油以及化工产品一体化产业链,更能抗拒市场风险。18年四季度油价大幅下跌,当前Brent原油自低点反弹25%以上,欧佩克及非欧佩克产油国如期执行新的减产协议,国际贸易局势出现缓和迹象,美国非农就业数据强劲,中国央行降准释放流动性,原油需求有望向好,考虑到美国叶岩油产量持续增加,预计19年原油中枢价格虽不及18年,但应明显好于前期,因此判断19年公司勘探及炼油板块仍将稳定盈利。 天然气需求旺盛,天然气相关业务盈利可期:2018年大陆天然气勘探开采利用力度不断加大,全年天然气产量1610亿立方米,同比增长7.5%。根据十三五规划,2020我国天然产量要达到2070亿立方米,复合增速达13.4%,另外国家能源结构进一步调整,天然气需求持续快增长,而18年天然气表观消费量2766亿立方米,同比增长16.6%,天然气需求旺盛不仅带动天然气价格上涨,同时刺激上游勘探业务更为活跃。据国家统计局数据显示,2018年液化天然气(LNG)均价在4390元/吨,同比上涨16.3%,而当前最新价格为53744元/吨,同比小幅回落4.3%,但仍较18年均价上涨22.4%。2017年公司被证实的天然气储量为21770亿立方米,位居全球第二,随着“煤改气”的进程陆续推进,天然气需求将保持快速增长势头,公司天然气在上游勘探及下游销售业务中将持续贡献业绩。 盈利预测:我们预测2018/2019净利润为514/629亿元,同比增长125.5%、22.5%,折合每股收益为0.28、0.34元,目前A股股价对应的PE为26、21倍,对应的PB为1.10、1.07倍,H股股价对应的PE为15、13倍,对应的PB为0.65、0.63倍。鉴于公司当前估值较高,维持“持有”评级。 风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。 |
