| 公司公告拟发行可转债募资不超过10亿元,其中7亿元用于股份回购。公司公告拟公开发行5年期可转换公司债券募集资金,总额不超过10亿元,其中7亿元用于股份回购,3亿元用于补充流动资金。 可转债是债券与看涨期权的融合,是当前阶段公司非常理想的融资工具。可转债价值等于债券偿本付息价值与股票看涨期权的结合。虽然当前造纸行业处供给增加+需求低迷的阶段,吨纸盈利承压,但我们仍看好公司作为行业龙头,管理水平为行业标杆,积极布局上游林浆产业链,具有长期成长属性,可转债中看涨期权价值将在未来逐步体现。处于当前估值与市场信心低点,发行可转债是公司现阶段较为理想的融资工具。 2018Q4:造纸业务承压,溶解浆盈利稳健。造纸:行业供给端新增产能投放,需求端持续低迷,纸价不断下行;成本端:纸浆价格因船期与库存,对公司成本影响具有滞后性,当前公司用浆成本仍较高。公司2018Q4造纸业务盈利承压。 溶解浆:溶解浆内盘价格稳定,2018Q4溶解浆均价7683元/吨,环比2018Q3提升70元/吨。公司山东本部拥有年产50万吨溶解浆生产线,保持稳定盈利。 老挝木浆项目2018年中投产,生产线可在化学浆与溶解浆之间转产,当前生产溶解浆带来业绩增量。 前瞻性海外布局纸浆项目,林浆纸一体化发展获取全产业链利润,对冲造纸环节景气度下行风险。受2018年国内成品纸需求低迷影响,造纸行业景气度下行。 公司前瞻性布局海外木浆+废纸浆项目,提升纸浆自给率,改善原材料结构,构建相对成本优势。1)老挝林地+纸浆项目,把握制浆环节利润。公司在老挝拥有10万公顷林地资源,老挝纸浆项目2018年下半年投产,2018年底预计将满产,老挝项目拥有7年免税期+运费节省+人工成本低等多项成本优势,新增50万吨木浆项目投产。若生产纸浆,大幅提升公司纸浆自给率。若转产溶解浆,可把握溶解浆高盈利行情。2)海外废纸浆项目+半化学浆项目,保证废纸系原材料稳定供给。公司通过自产半化学浆+海外废纸制浆再进口(老挝40万吨废纸浆板项目)突破国内废纸短缺瓶颈,且原材料成本不受国内废纸及到港外废价格波动影响,相对成本优势显著。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,2013-2017年归母净利复合增速达到63%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩增长,未来三年新产能持续落地提供新的增长动力。我们维持2018-2020年公司归母净利的盈利预测为22.5亿元、25亿元和25亿元,对应2018-2020年EPS 分别为0.87元、0.96元和0.96元,目前股价(5.67元/股)对应2018-2020年PE 分别为6.5倍、5.9倍和5.9倍,维持增持。 |
