国产高端安防镜头龙头，掌握核心客户资源 联合光电具备光学变焦、光学防抖等设计能力的光学镜头设计和生产能力，其在高端监控镜头领域处于国内第一位置，是国产安防光学镜头的龙头企业之一。公司产品下游应用包括：安全监控、投影仪、手机摄像头、数位相机、摄像机、车载摄像系统等领域。下游大客户包括：海康威视、大华股份等国内安防设备龙头，以及松下、索尼等国知名企业。 终端竞争持续升级，带动光学镜头市场量价齐升。光学镜头是摄像头模组的核心部件，目前越来越多的摄像头开始升级为具备光学防抖和光学变焦功能能力的高端产品，光学镜头在摄像头模组中的成本占比也因此不断上升。安防监控、智能手机和车载摄像等下游市场正在进入功能升级的长期竞争格局，光学镜头作为摄像头核心零件未来有望迎来量价齐升的景气周期，光学镜头企业业绩的持续成长能力具有强劲支撑。 聚焦高端安防市场，迎来产能释放周期。联合光电是国内高端安防镜头的龙头供应商，同时也是包括海康威视、大华股份等国产安防设备厂商的核心供应商。随着国产安防企业在全球份额的持续提升，其国产供应商也将获得持续增长的下游支撑。联合光电聚焦于安防高端市场，其高端产品占比不断提升带来了收入结构的显著优化，这体现在其安防镜头产品ASP是行业的四倍左右并且仍在逐年稳步提升。我们认为，随着公司募投项目的开工，未来公司的高端镜头开发能力和产能将获得快速增长，牢固其在高端镜头市场的龙头地位。 从安防向新兴市场延伸，不断扩大市场空间。目前安防行业正处于稳健增长周期，公司为了进一步打开市场空间并拓展高附加值镜头市场，正在不断向新兴的终端市场进行布局。具体来看，投影机和激光投影电视将有望成为安防行业之外新的高端镜头新兴需求。 目前中国每年的投影机销量约为300万台，电视销量约为5000万台(其中激光投影电视渗透率不足1%)，同时投影机和激光投影电视的镜头目前基本为日本企业所垄断。联合光电之前在安防领域已经成功实现了高端镜头的国产替代，并借助国内安防龙头客户实现了规模反超。公司未来有望在投影机和激光投影电视领域复制之前的国产替代成功经验，打开自身市场空间的天花板。 给予“增持”评级。 公司属于典型的技术驱动型企业，通过自身研发能力2014年公司成功进入安防镜头供应链体系，并在与日本企业的竞争中胜出。我们看好公司作为高端镜头供应商未来的长期发展，特别是下游大客户为公司提供的稳定市场支撑。预计公司18/19/20年分别实现净利润0.87亿元、1.12亿元、1.53亿元，目前市值对应18-20年市盈率分别为33.5/26.0/19.1，给予“增持”评级。 风险提示：安防市场增长放缓，光学镜头竞争加剧。 |
