| 1.事件 12月20日中证报:有关部门正在对武器装备科研生产许可目录进行调整,许可范围将缩小。因为许可目录和军工产品免税直接挂钩,下发后将对军工配套企业产生较大影响。 2.我们的分析与判断 (一)近期白马大跌导火索。本周包括中航光电(002179.SZ)、航天电器(002025.SZ)、中航机电(002013.SZ)等在内的零部件/分系统公司跌幅较大,科研生产许可目录调整或成为导火索。 (二)武器装备科研生产许可目录或进行再调整。本次可能是继《武器装备科研生产许可专业(产品)目录(2015年版)》之后的又一次整体调整。《2015版目录》的调整原则可概括为“3保,1消,1减”,其中“3保”为:保留对国家战略安全、社会公共安全、国家秘密安全有影响的武器装备的许可;保留对武器装备战技指标、性能有重要影响的核心配套产品的许可;保留难以依靠市场机制调节的专用配套产品的许可。“1消”则是取消部分武器装备一般分系统、配套产品的许可。“1减”指的是缩减武器装备专用原材料和机电设备的许可。我们认为本次调整可能依旧延续“3保”的原则,主要变化在于落实对一般分系统、配套产品许可的取消,以及进一步压缩专用原材料和机电设备的许可。 (三)目录调整对部分配套企业影响较大,但后续补充税收政策依然值得期待。根据当前税收政策,科研生产许可目录和军工产品免税直接挂钩,即不在目录里的军品将无法享受免税政策。按照当前大规模压缩许可目录的节奏,将来会有更多军工企业的利润被动减少。但这一过程并没有节省军费,也不符合行业主管部门的初衷和当前全社会减税降费的背景环境。根据《2015版目录》调整时国防科工局的解读,目录调整的初衷是通过减少准入门槛,推动军工开放,促进军民融合深度发展。可见主管部门并没有通过税收直接调节上游配套厂商利润的意愿,更多是想通过竞争来提升市场活力,因此,我们认为,为了降低目录调整的负面影响,后续或将有配套税收政策出台,包括但不限于增值税部分先征后返或带税采购等对冲手段。 3.投资建议 由于短期政策尚不明朗,目录调整对利润的负面影响仍待消化,建议适当回避相关零部件、机电设备配套和专用原材料类公司。而不受此次调整影响的产业链上游配套民参军企业和产业链下游核心配套商以及总装厂有望获得相对板块的超额收益,推荐中航沈飞(600760.SH)、航发动力(600893.SH)、内蒙一机(600967.SH)等。 风险提示:无配套税收政策出台的风险。 |
