| 事件: 公司发布2018年三季报。报告期,公司实现营业收入18.35亿,同比增长4.59%;实现归母净利润4.99亿元,同比增长5.16%,符合预期。 投资要点: 焚烧项目投产处理量增加,竹园提标改造,水处理量略有下滑。报告期,在量的方面:1)固废处理:洛阳项目投产,公司2018年1-9月累计发电量17.29亿度,同比增长8.05%;上网电量14.47亿度,同比增长8.69%。2)污水处理方面:公司2018年1-9月累计污水处理总量为4.79亿吨,上年同期为5.01亿吨,主要由于竹园水厂进行提标改造,因此污水处理量略有下滑。盈利方面,公司承包及规划设计较上年毛利率提升,同时,江苏南京焚烧项目发电结算电量高于上网电量,水处理厂产能利用率提升等多因素影响下,报告期公司综合毛利率提升1.97个百分点。尽管期间费用略高于去年同期,但净利率31.31%的水平与2017年基本持平,公司整体维持较高盈利能力。 异地扩张不断,“2+4”结构模式日渐成型。报告期,公司业务持续拓展,1)生活垃圾:新增奉化垃圾焚烧发电项目(1200吨/日)、上海天马生活垃圾末端处置综合利用中心二期(1500吨/日)、漳州蒲姜岭生活垃圾焚烧发电厂扩建项目(750吨/日)、金华市第二生活垃圾焚烧发电项目(3000吨/日)、成都宝林环保发电厂(1500吨/日)、晋中市市城区生活垃圾焚烧发电(1200吨/日)。2)市政污水:新增成都温江城市污水处理厂三期(6万吨/日)。3)危废医废:新增四川南充嘉源环保危废处置项目(6.6万吨/年)、签订《宜宾市资源循环利用产业基地建设项目投资合作协议》,包括危废综合处置及医废处置项目等。4)土壤修复:中标上海市长风一号绿地场地污染地下水修复工程等6个调查和评估类项目。5)固废资源化:新增松江区湿垃圾资源化项目(530吨/日)、松江区建筑垃圾资源化处理工程项目(1800吨/日)。可转债将助力公司跑马圈地。公司拟通过可转债募集21.7亿,将助力5810吨/日的固废处理产能落地。 集团承诺2020年以前,助力公司在污水、固废、危废等领域提升市场地位。上海城投集团旗下环境业务还包括:上海老港垃圾焚烧项目(已委托上海环境管理经营);城投水务旗下拥有大量污水与污泥处置资产,持有竹园污水处理厂剩余48.31%股份;上海环境实业拥有上海固体废物处置中心,垄断上海医废市场。17年3月发布《上海城投(集团)有限公司关于避免同业竞争的承诺函》:“在约定情况下,3年内将上海城投控制的环境类资产和业务注入上市公司”,未来有助于提升公司上海环保龙头地位,助力公司多业务发展。 盈利预测及投资评级:我们维持公司2018~2020年归母利润预测分别为5.21、6.00、7.57亿元,对应18年PE估值17倍。公司作为上海区域龙头,积极外埠扩张,“2+4”架构逐步成型,维持“增持”评级。 |
