| 黑色整体不济,现货煤价开跌。Wind数据显示,本周(11月26日-11月30日)动力煤现货价格扭转升势,再度回落。我们认为主要原因是基本面应有的季节性改善不明显(已至11月底,日耗煤未显著上升)和黑色系普跌(wind数据)导致对需求产生悲观预期。我们认为,上周煤价回升主要是由于发改委限制进口煤带来国内补库。经历了近2周的供需和天气的博弈,我们发现今年冬季是暖冬的概率确实很高,而沿海电厂日耗一直在60万吨以下徘徊,库存12月1日仍然创新高至1780万吨(wind)。另一方面,黑色系整体大幅杀跌,导致悲观情绪加重,先前年内多数时间的持续高位(wind数据)提振了产业界对未来的信心,而近期的连续下跌或重挫产业界对2019年的整体信心,实物商品价格开始松动(wind数据),推动了动力煤的下跌。我们继续强调2018年上半年以来的行业判断(3月26日《煤价顶部区间,火电迎来反转机会》提出行业反转,6月18日《火电反转,煤价有望2019年跌破500元/吨》首提煤价跌破500元/吨):煤价2019年趋势性下跌,秦港5500KC或跌破500元/吨。 发改委要求中长期合同12月中旬前上报,内容和去年比变化不大。我们摘录了《国家发展改革委办公厅关于做好2019年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》的部分重要条款(原文内容来源于北极星电力网)并做分析如下:1、“鼓励多签长协,最低按去年标准,期望75%以上”:这里的长协应该包含所有长协。2、原有煤炭运力不低于去年,新增铁路优先煤炭:便利煤运。3、“不得违法采取捆绑签订的方式增加电力等用户企业采购成本”:目前发改委还是比较重视电力企业的盈利。4、定价仍然按照基准+浮动,不高于2018年,季度月度以及外购煤长协原则上绿色区间,外购应不超过黄色区域,这里用了“原则上”和“应”表明仍有浮动空间,我们认为在目前的煤价下,直接让煤企将月度长协等合同煤价完全改到绿色区间难度很大,更多还是看现货煤价的走势,其实我们认为2019年煤价自然会回落到发改委期望的绿色区间,届时不用强行约束,煤企也能遵守执行。 市场电价低于标杆电价的部分还有继续改善的空间。本周又有不少省市出台市场电的计划(北极星电力网),中电联也公布了2018年前三季度的市场化煤电电价从1季度的0.3307升至3季度的0.3380元/度,而前三季度煤电平均上网电价0.3640元/度,市场电价0.3368元/度,折价相对去年已经有明显改善(我的煤炭网),我们认为2019年火电机组投放增速进一步下降至3%以下,而火电的发电增速可能继续高于3%,因此,未来市场电价和标杆电价的价差还有继续改善的可能。 投资建议:我们认为,电力市场化完成前,煤炭价格趋势才是火电的长期主要投资逻辑,煤炭价格下跌速度受进口煤政策影响开始趋缓(wind数据),也许12月还有反弹的可能,但我们认为,随着供给的释放和需求的回落,煤价的长期趋势向下概率非常大,对于火电企业而言,煤价的核心作用将越发明显,火电行业未来将迎来良好的投资机会。个股建议关注:华电国际,华能国际,皖能电力,福能股份,国电电力,宝新能源,国投电力。 风险提示:煤价下跌的时间具有不确定性。 |
