拟收购集团49%神皖能源股权，公司权益装机大幅提升。公司9月公告，拟以4.87元/股的价格向大股东发行股份收购神皖24%股权，现金方式收购神皖25%股权，合计约47亿元。神皖拥有在运装机460万千瓦，在建132万千瓦有望年底投产。注入完成后将增加公司权益装机290万千瓦，较现有装机增加44%。 神皖能源机组利用小时数高，煤炭成本优势强。神皖能源2017、2018H1机组平均利用小时为4955、2496h，高于安徽火电平均的4594、2384h。其控股股东为神华集团，具有燃料成本优势。神皖能源2017、2018上半年ROE分别为4.98%和3.93%，远高于行业平均，注入后将显著提高公司盈利能力。 关停落后机组，节省环保资金投入，优化装机结构。公司9月公告关停持股51%的皖能铜陵4号燃煤机组(32万千瓦)，该机组已被列入安徽省2018年煤电行业淘汰落后产能计划，我们预计该关停可为公司节省超净排放改造资金投入约8千万元。 安徽电力供需形势持续向好，前三季度用电增速12.26%，增速居东部省份第一，公司发电效率有望持续提升。。除神皖即将投产的庐江电厂外没有在建煤电机组，且光伏已超十三五规划，当地电力供需格局有望持续改善。能源局发布的煤电规划建设风险预警中，安徽三个指标均为绿色。在供需格局持续改善的背景下，公司机组发电效率有望持续提升。 盈利预测预估值：假设2019年完成收购神皖能源并贡献投资收益，我们调整公司2018-2020年归母净利润预测分别为3.98、7.52和8.68亿元(调整前未考虑神皖投资收益，预测分别为3.98、4.52和5.04亿元)。考虑2019年新增发行股份的摊薄影响， EPS分别为0.22、0.33和0.38元，对应18-20年PE分别为20、13、12倍。公司PB低于行业平均水平，神皖资产注入将显著提升装机规模及盈利能力，维持“买入”评级。 |
