维持目标价9.64元，维持增持评级。粤高速前三季度收入平稳增长，降本增效持续执行，盈利略超我们预期。我们小幅上调2018-2020 EPS预测至 0.70/0.73/0.77元(原预测为0.68/0.71/0.76 元)，对应股息率6.9%/7.2%/7.6%。我们维持目标价9.64元，维持增持评级。 收入平稳增长，降本增效持续执行。公司三季报收入增速5.5%，归母净利润增速-4.5%，主要受2017年所得税一次性抵扣影响。扣非归母净利润增速15.0%：1。受广佛高速折旧减少等影响，毛利率提升1.8pct；2。降本增效继续执行、现金流良好，管理费用、财务费用占收入比同比下降0.8、1.8pct。 业绩再次超预期，区位优势与治理能力并存。公司前三季度EPS0.58元，略超我们0.56元的预测。自2016年覆盖粤高速以来，公司业绩屡超我们预期。一方面，公司路产地处人口流入第一大省，通行费收入稳定增长。且小型车占比约75%，对宏观经济波动敏感性小。另一方面，管理层对于成本与费用的良好控制，屡屡为股东创造惊喜。 期待公司再投资突破，但需抱有耐心。公路公司的有限经营权与再投资难题一直是压制估值的重要因素。粤高速引入复星作为战投开创行业先例，或许会有新的探索与突破。我们期待公司成为公路行业高质量再投资的龙头企业，并提升股东回报，但因投资的复杂与不可测性，投资者需对此抱有足够的耐心。 风险因素。公路收费政策、公司再投资的节奏和质量具有不可预测性。 |
