事件：公司发布2018年三季度报告，公司前三季度营业收入21.59亿，同比增长约127%，归母净利润7.01亿，同比增长约125%，经营性现金流0.17亿。其中，分季度来看，Q3实现归母净利润1.73亿，同比下滑1.9%，较Q2归母净利润2.74亿，环比下滑37%，位于10月13日业绩预告区间1.6亿至2.05亿内，与业绩预告相符。 前三季度量价齐升，业绩同比大幅上涨，经营现金流得到改善。1)前三季度钴价同比上涨44%：2018年前三季度电钴均价57万，较2017年前三季度电钴均价39.6万，同比上涨44%，钴粉均价亦从2017年前三季度约48万上涨至2018前三季度58万，同比上涨21%；2)前三季度公司产销量同比增长：公司去年同期原有2000吨粗钴产能，而后2017年底新增3000吨粗钴产能募投项目投产，并在2018年前三季度内释放，公司前三季度产销量明显增长；3)量价齐升，前三季度业绩同比大幅增长125%：因此，在前三季度公司各类钴产品价格同比大幅增长，公司因新增产能投产而产销量大幅提升的背景下，公司前三季度实现归母净利润7.01亿，同比大幅增长约125%，前三季度毛利率也由去年同期的51%提升至54%，并且，经营现金流经营性现金流为0.17亿，较去年同期-1.26亿得到大幅改善。 三季度钴价环比下滑，公司生产成本同比上升，是分别造成三季度业绩环比/同比下滑主因。1)三季度公司生产成本同比提升，造成业绩同比下滑1.9%：三季度电钴均价为49.5万，较去年同期的42.6万，同比增长约16%，但是，公司三季度毛利率，较去年同期的56%，下降8pct至48%，公司三季度生产成本较去年同期有所提升，是业绩同比下滑主因；2)三季度钴价较二季度环比下滑19%，是公司业绩环比下滑37%的主因：三季度电钴钴均价49.5万，较二季度电钴均价61.4万，环比下滑19%，另外，三季度钴粉均价58万，较二季度钴粉均价74万，环比下降22%，并且，粗钴湿法中间品价格三季度自7-8折回落到6-7折，钴精矿价格自6-7折回落至5-6折。因此，公司各类钴产品价格明显环比下滑，导致公司毛利率自二季度的59%下降至三季度的48%，是公司三季度业绩环比下滑主因。 公司拟通过发行可转债扩张粗钴产线，完成产能“三级跳”。2016年下半年完成2000吨粗钴产能投产，随后2017年底，新增3000吨粗钴产能投产，形成5000吨粗钴产能。报告期内，公司拟通过发行可转债募集4.4亿，叠加自筹等方式，合计投入约14.3亿，建设寒锐金属5000吨粗钴、2万吨电铜项目。该项目建设周期一年，预计2019下半年建成投产，届时，公司将形成1万吨粗钴产能，完成粗钴产能的“三级跳”(公司产能以及产业链布局见图表2)。 公司锁定矿石供应，进一步增加原料采购，资源掌控能力增强。公司深耕刚果十余年，积极外拓低价钴矿资源，通过股权合作等方式深度锁定矿石供应，拥有完备扎实的供应渠道。2017年底公司存货9亿，其中约6亿原料库存，4500吨钴矿库存，存货单价约10万/吨，折合约4.5亿。报告期内，原料采购进一步增加，存货增加67%，至15亿，资源掌控能力增强。 盈利预测与投资建议：在2018年/2019年/2020年钴价分别为53万/50万/55万的核心假设下，预估归母净利润分别约为8.5亿/9.9亿/14.3亿，对应目前155亿市值，PE分别为18倍/16倍/11倍。维持“买入”评级。维持“买入”评级。 风险提示事件：产销量不及预期；新能源车发展不及预期；钴价持续下跌。 |
