| 事件 18年半年报和三季报展望符合预期 大华股份18H1实现营收98.14亿,同比增长31.47%;归母净利润10.82亿,同比增长10.06%,处于此前一季报预告区间中枢,符合预期;扣非净利润11.07亿,同比增长14.11%,高于含非同比增速。其中,18Q2单季营收61.96亿,同比增长28.65%;归母净利润7.86亿,同比增长12.93%;扣非净利润8.18亿,同比增长19.16%。公司展望Q1-Q3实现净利润14.44-16.61亿,同比增长0%-15%,Q3单季净利润为3.62-5.79亿,同比增长-21%~25.6%,区间中值为4.71亿,同比增长2.2%。 简评 一、国内市场依然稳健增长,海外市场受贸易战影响较小 上半年大华国内和海外营收占比分别为65%、35%。其中,国内市场以方案为主,占比约80%,整体收入增速约33.27%,行业依然稳健增长。政府规范PPP入库标准,公司作为安防方案的优质公司有望脱颖而出。未来随着PPP恢复及回暖,方案占比将继续提升。而海外以产品销售为主,收入增速约28.26%,方案占比较少,未来随着试点工程不断落地,方案业务也有望在海外打开。其中,大华在美国的营收占总营收约4%-5%,且基本不涉及美政府采购,受贸易摩擦影响较有限。 二、毛利率变化影响利润表现,业务经营仍然健康 公司18H1净利率约11.09%,同比下降约2.04个百分点,主要与毛利率变动有关;整体毛利率为36.52%,同比去年下降2.93个点。其中,方案毛利率为41.98%,同比下降1.04个百分点;产品毛利率为35.79%,同比下降5.31个百分点,占产品业务主力的海外市场,其产品毛利率同比下降6.26个点,受美元兑人民币汇率同比偏低,中低端产品竞争等因素影响。费用方面,研发费用同比增长8.67%,管理费用同比增长11.35%,继续保持研发投入,加强建设业务集成与方案集成能力;销售费用同比增长32.31%,由优化销售渠道,加强销售建设所致;财务费用同比减少147.04%,受益于汇兑收益增加。运营方面,应收账款+票据为108.68亿,同比增长33.38%,略高于营收增速,结构基本健康;存货同比增长23.31%,环比增长20.67%,规模扩大导致备货相应增加;应收账款与存货周转率有所提升,运营向好。整体看,公司本身业务运转仍然健康。 三、短期经营波动不改长期逻辑,智慧物联打开新空间 公司从视频监控领域,升级为智慧物联解决方案与运营服务商,打开十倍行业空间。我们看好大华以视频业务为核心,提供全系列产品和解决方案,并通过AI赋能机器视觉、视频会议、机器人、智慧消费等创新业务,提升整体解决方案能力。 四、维持买入评级 安防行业整体稳健增长,大华作为龙头之一,长期成长确定。基于国内方案市场景气度波动,以及海外产品业务受汇率及竞争影响,我们下调盈利预测至2018-2020年公司归母净利润为27.1/31.1/37.8亿,对应EPS为0.94/1.07/1.30元,考虑到18年底估值切换,按19年20xPE给予6个月目标价21.4元,维持“买入”评级。 |
