事件 公司发布 2018 年上半年年报，前6 月实现营业收入 4648.52 亿元，同比增长 17.27%，归母净利润为 189.81 亿元，同比增长 18.95%。 简评 行业龙头地位稳固，业绩持续快速增长 总体来看，公司中报业绩在车市低迷情况下明显向好，业绩略超预期。今年上半年，国内市场销售乘用车销售1166.4万辆，同比增长3.5%，较去年增速明显放缓；公司上半年共销售352.3万辆，同比增长10.88%，增速为市场增速的3倍左右，国内市场占有率达到24.2%，同比增长1.2%。上半年营业总收入4648.52亿元，同比增长17.27%，归母净利润189.82亿元，同比增长18.95%，主要是Q1华域汽车收购小糸车灯50%股份并表确认一次性收益9.18亿及政府补助款大幅从去年同期3.6亿上升至12.6亿所致。上半年公司收入和利润增速均高于销量增速，销售毛利率从去年同期12.8%提升至13.13%，销售净利率从去年同期5.62%提升至5.85%，盈利能力稳中有升；公司期间费用控制稳健，期间费用率从17H1的10.6%增长0.1pct到10.7%，其中财务费用由于借款增加从去年同期1.3亿上升至8亿元。公司业务布局不断向多元化发展，零部件、汽车后市场等高毛利业务占比不断增大。另外，公司上半年由于汽车金融规模快速扩张、汽车消费贷款迅速增加，导致经营性现金流-330.48亿。 合资品牌销量稳定，结构优化带来盈利上涨 三大合资品牌销量占上半年上汽总销量的86%，总体市场份额趋于稳定，上汽通用上半年累计销售95.7万辆，同比增长10.41%，雪佛兰品牌探界者及“双迈”车型持续热销，整体销量同比增长40.4%；凯迪拉克持续强势，上半年同比增长38.5%；19年即将迎来产品大年，增长有望持续。上汽大众上半年累计销售102万辆，同比增长5.20%，其中SUV车型销量占总销量的21%，未来上汽大众还将推出3款A级SUV，有望提振销量。上汽通用五菱上半年累计销售105万辆，同比增长3.8%，子公司产品结构从商用车向乘用车转型，同时未来将推出定制MPV，毛利有望提升。 Marvel X 九月上市，上汽自主Q2扭亏为盈。上汽自主销量大幅提升，上半年共实现销量35.9万辆，同比增长53.47%，其中RX3、名爵MG6等持续热销，公司自Q2起正式扭亏为盈；上汽大通上半年共销售6.6万辆，同比增长36.58%。公司不断加大对电动化、智能化、网联化、共享化上的研发投入，同时通过在核心自主品牌上配套新四化技术，提高产品竞争力。上汽大通跃进E100互联网新能源物流轻卡成功上市，9月推出的荣威Marvel X将搭载自主泊车功能和载斑马智行3.0系统，百公里加速仅4秒，补贴后售价26.88万元起，具备成为“爆款”潜质。下半年荣威/MG、大通等自主强势崛起态势延续，公司新能源布局逐步完善，品牌力有望逐步提升。 投资建议 公司是汽车行业绝对龙头，自主和合资两翼齐飞，未来业绩有望持续稳定增长。预计公司 2018-2020 年，EPS 分别为 3.35 /3.66/3.99 元，对应 PE 分别为 8.6/7.9/7.3 倍，给予公司“买入”评级。 风险提示 新车推广不达预期风险；车市下滑超预期风险；宏观经济下滑风险。 |
