并购整合全国第一 政府大力支持种业兼并整合以来，市场集中度略有上升，但与全球种业相比仍很低。2015年中国种业前10强企业的市场份额为18%，前50强企业的市场份额占35%，比2011年分别提高了3%和5%。而2015年全球前七大种业集团合计市场份额占比71%。中信集团入驻以来，公司的外延并购逐渐加强，2017年的并购事件数量呈现井喷，达到9起，历史合计为26起，居全国第一。外延并购不仅侧重于玉米种子业务的布局，也在实行着公司“3+X”的经营品类战略。2017年11月，公司收购三瑞农科、河北巡天，开始进军食葵、小米种子业务。 研发投入业内领先 2017年，公司研发投入为31.9亿元，同比增长38.73%，占营业收入的比重为10.14%；2011-2016年，累计投入研发经费7.61亿元。2017年，公司将水稻、玉米两大业务单元的科研管理上移至集团总部，成立三亚海外种业研发有限公司，统一管理海外研发。目前，公司已在海外建立起菲律宾、印度、巴基斯坦3个育种站，并在印尼、越南、孟加拉、缅甸等建立了测试站。 杂交水稻龙头地位 杂交水稻未来的推广面积大概率会维持在50%左右，市场已进入了高产与优质的博弈。公司是国内杂交水稻制种龙头，市占率达到30%，到2020年有望达到50%。得益于独家母本“隆科638S”，隆、晶两优系列已进入快速放量阶段，有望成为这一轮水稻更新换代中的代表性品种。后续的梦两优系列也已陆续通过审定，其作为隆、晶两系的补充，将会丰富产品线，覆盖新的区域。另外，公司是在东南亚地区开启本土化育种布局的国内第一人，东南亚地区杂交水稻市场空间巨大，未来有望为公司贡献更多业绩。 玉米种子弯道超车 目前我国玉米种子市场分散，种植效益不断恶化，我国虽然已经初步培育出一批密植宜机收的新杂交组合，但在品种本身及选育效率方面，仍与美国存在较大差距。公司从三个方面对标国际先进水平，有望实现弯道超车。 1、种质资源储备。2017年10月，公司通过收购陶氏巴西公司，获得了17000份种质资源；2018年3月，公司拟收购联创种业90%股权，即将吸收其适合全程机械化的引领性优良育种资源为3000多份； 2、商业化育种体系的搭建。公司按照“标准化、程序化、信息化、规模化”要求，建立首席育种家领导下的“工厂化、分段式”育种流程，建立企业为主体、市场为导向、产学研紧密结合的商业化育种体系，覆盖国内、国际两个市场，涵盖生物技术、传统育种、品种测试等三大平台； 3、生物技术的应用。公司与大北农、浙江农大合作转基因玉米的研究，已有几个品种通过生产试验，2019年能通过审定。国家政策放开后，立即能投入市场，实行生产力。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018~2020年营业收入分别为40.82亿元、48.76亿元和59.37亿元，同比增长27.97%、19.45%和21.76%；净利润分别为9.34亿元、11.88亿元和14.98亿元，同比增长20.96%、27.21%和26.11%；2018~2020年EPS分别为0.74元、0.95元和1.19元。对应的PE分别为24.1倍、18.9倍和15倍。给予公司2019年25倍PE，目标价格25元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 推广面积不及预期；外延并购无法按时完成等。 |
