销售规模高速增长，重归一线龙头行列。公司2017年销售金额达1408亿元，近四年销售复合增长率达43%。虽然2018年上半年销售金额出现负增长，主要受推盘节奏和取证情况的影响，考虑到公司在手土储充足，公司近2-3年的销售增长依然可期。 土储优质，拿地能力有所提升。2016年至2018年上半年期间，公司分别新增土地储备面积533、1305、483万平米，为同期销售面积的81%、170%和127%，保持积极的拿地策略。公司在手土储建面约3800万平米，其中80%位于一线、二线城市，抗市场周期波动能力强。土地投资方向精准，把握区域性机会的同时严控土地成本。2017年全年拿地平均楼面价为7693元/平米，同比仅上升2.7%，为同期销售价格的42%，且包含诸多一线城市优质土储，同年在重庆、成都、海南等热点城市获取大量土储，在价格抬升前低价获取土地，踩点精准。 融资利率保持低位，股息分红可观。公司作为老牌的地产开发商，以其稳健的风格和较低的负债率，深受资本市场青睐，2017年平均融资成本仅为4.56%，最新一期公司债利率为5.7%，在房企中处于低位。公司无非标融资，受到资管新规的影响极小。公司2015和2016 年连续两年的现金分红均占当年净利润的50%以上，2017年现金分红金额占公司当年净利润的35%，股息收益率非常可观。 一体两翼布局，新兴业务带来稳定收益与突破。2017年，公司录得物业出租营收7.36亿元，毛利率达94.8%，随着今年诸多产业、商业项目竣工交付投入运营，预计将带来超10亿元的租金收入。 给予公司“买入”评级。预计2018、2019和2020 年 EPS 分别为1.96元、2.27元和2.53元。当前股价对应 2018、2019和 2020年 PE 分别为4.47倍、3.87倍和3.47倍。 风险提示：一二线房地产调控政策收紧影响公司项目取证；货币政策超预期收紧造成公司融资成本大幅上升。 |
