| 导读： 宏调将现大调整 该出手的终于出手了 新政打出第一张牌 平准基金的"救市猜想" 第三次政策底前国家队难回天 对话：救市应打资金牌 三千点之后何去何从 英媒：中国监管层要求基金券商买入股票 系列推高股票措施在考虑中 该出手的终于出手了 宏观新政打出第一张牌 一推再推之后，该出手的终于出手了。 6月19日晚10点，发改委突然宣布，从次日起将汽油和柴油每吨价格各提高1000元，上调幅度分别达17%和18%。同时，电价也提高每度2.5分钱。 新政策立竿见影，在打压国际油价和提升国内企业景气预期上，可谓一石二鸟。 当夜，国内各地司机连夜排长队加油，国际原油期货价格则应声大跌。纽约商品交易所7月份轻质原油期货价格当天收盘下跌4.75美元，至每桶131.93美元，跌幅3.5%。伦敦ICE期货交易所8月份原油期货价格收盘下跌4.44美元，至每桶132美元，跌幅3.3%。汽油、天然气和取暖用油期货价格也均下跌。 暴跌不止的A股也作出了积极反应。6月20日周五，沪指高开2.26%，最终收于2831点，涨3％，深成指也涨了2.32％。而在此前的18日，大盘曾在10连阴后上涨146点，但19日又大跌192点，重回洼地。 对于政策之变，接受《华夏时报》采访的多位专家表示，油电价格双双上调，表明中国的宏观调控终于迈出了关键一步。在之前的8个月里，尽管国际油价一路扶摇直上，一度攀到近140美元一桶，而国内成品油价却始终不为所动，一直在扭曲运行，由于担心通胀压力，官方对于涨价要求一压再压。 值得注意的是，此次油价电价上调距离6月13日召开的中央及省市和有关部门负责人会议不到一周的时间。而这次会议召开时间之急、规格之高、参会范围之广也印证了一点：中央将统一思想，重新部署宏观调控政策，鉴于国内外形势的变化，相信调控政策的拐点将很快出现。 政府宏观调控永远面对的是一个两难的任务，保增长和防通胀。在国际国内形势变化之下，防止经济下滑，目前显然得到了应有的偏重。 在5月CPI回落之际，政府敢于大幅度提高油价电价，表明了通胀压力已经可以控制，而保证增长即将成为下半年调控工作的重点。 油价电价的上调，显然是落实会议精神的第一步。经济学家谢国忠接受本报采访时更是认为，提高油价标志着中国找到了根治通胀的根本对策。 而在积极理顺市场价格之后，楼市的危局，以及国内广大中小企业的资金之痛，或许也将得到治病的良方。 宏调将现大调整 据了解，6月13日的会议在《国务院汶川地震灾后重建条例》出台和唐家山堰塞湖排险成功之后、奥运召开之前召开，时机选择特殊而重要，其功能等同于往年的年中经济工作会议，但规格却明显不同。不仅中央政治局常委全数出席，而且所有中央部委及各省市区、部分央企负责人和部队有关负责人均出席会议，可谓是一次全党最高规格的经济大会。 另一个更为重要的背景是，尽管上半年的宏观经济数据尚未统计完成，但从前5个月的经济运行来看，除了汶川地震、南方雪灾打乱了原有部署之外，经济形势本身也存在很多问题。通胀率居高不下，流动性并未退烧，外贸出口增幅下降，企业大量亏损破产，地产业风雨飘摇，股市则几乎成了单边下跌行情，经济增速下滑已经不可避免。而国际形势也在不断恶化，全球继续通胀，美国经济继续恶化，近邻越南又出现金融动荡。 正是在此敏感时期，中共中央总书记胡锦涛在会上发表了重要讲话。讲话内容显示，中央对于经济形势的判断并不乐观。"这次会议是在国际国内形势出现不少新的复杂因素、党和国家工作面临不少新的严峻挑战的情况下召开的，"会议用词也意味着中央对于既定的一些方针政策将进行调整。 综合坊间的分析，从会议传递的信息看来，中央对经济工作将做几方面的根本性调整：一是在年初既定的"防通胀"基础上，强化"保增长"，"防过热"将不再是重点；二是"从紧"的货币政策已是强弩之末，无论升值还是货币紧缩，对通胀治理成效均有限，一提再提的存款准备金率反倒伤及大量企业生存，股市也一跌再跌，见机调整适度放松已很有必要；三是在货币政策成效不明显的情况下，财政政策将以"稳健"之名，行"积极"之实；四是油价电价等能源价格将适度上调，而粮食、食用油、肉类等生活必需品的价格管制将继续，行政限价范围或将进一步扩大。 总书记的两次讲话 值得注意的是，在今年1月底中央政治局集体学习会上，胡锦涛也发表过一次关于经济工作的重要讲话。 当时讲话的背景是，美国爆发的次贷危机使全球资本市场产生巨大的动荡，信贷危机开始从住房贷款蔓延向消费信贷领域，使得金融形势更加严峻，美国经济显现衰退迹象，而国内也遭遇了雪灾等突发因素。 去年12月初的中央经济工作会议，传递出的最重要信息就是"防通胀"和10年来首度执行从紧的货币政策。其后也的确如此，央行年内五度提高存款准备金率，直至创历史新高的17.5%，其他紧缩政策也不断出台。 但是，分析人士认为，在中央经济工作会议两个月之后，胡锦涛在政治局举行的集体学习中讲话的提法却略有变化。其时，胡锦涛在讲话中强调，要正确把握世界经济走势及其对我国的影响，充分认识外部经济环境的复杂性和多变性，科学把握宏观调控的节奏和力度，尽可能长地保持经济平稳较快增长。 分析人士认为，这可能是由于去年中央经济工作会议筹备时间较长，而美国次贷危机的危害也并没充分显示，雪灾也未发生，因而中央经济工作会议定的基调不能充分反映后来的形势变化。而胡锦涛其后的讲话及时准确地把握了这些国际国内形势变化，高瞻远瞩，为宏观调控定下了新基调。 当时便有分析人士指出，面对国内外经济形势出现的新情况新问题，政府部门应审时度势，及时调整已经确立的各项宏观调控政策，以应对全球金融动荡和国内经济可能出现的复杂情况。在这种情况下，继续进行严厉的宏观调控政策不仅没有必要，而且还应当考虑进行适当的反向操作，以避免经济出现意料之外的衰退。 "遗憾的是，有的部门未能按照总书记的讲话精神进行调控，如果在5个月前按照总书记要求进行政策调整，就不至于现在走到滞胀边缘的危险境地。"一位资深财经评论员对本报表示。 以油价为例。在油价上调之前，摩根大通首席经济学家龚方雄接受本报专访时表示，如果中国勇敢地把汽油价格、柴油价格加20%，给国际发一个信号，国际油价可能会大跌20％。如果中国真的敢加价，给市场一个信号，他们就没有炒作的借口，油价跌起来会很厉害。 谢国忠也认为，尽管放开或者提高油价会让一批企业破产，但是，从长远来看，这一步必须得走，走得晚不如走得早。他建议，中国油价尽快与国际接轨，完全市场化定价。 货币政策陷入尴尬 更受质疑的似乎是货币政策。 6月7日，就在市场缺乏预期的时刻，央行突然宣布提高存款准备金率一个百分点，调整后至历史高位17.5%。至此，短短5个多月，央行五度提高存款准备金率，这也是去年以来第15次提高存款准备金率。 提高存款准备金率的最重要目的在于抑制流动性和控制通胀，但与此相对应的是，成效似乎并不显著。国际游资仍然泛滥，价格居高不下的楼市并没有轻易就范，而CPI也仍然高企，相反倒是中小企业融资变得更难了。 中国证券业协会副会长、著名学者林义相认为，如果这一轮通胀的成因是世界性的，中国就不能把消除通胀的压力、减少需求的努力都由中国一个国家来扛，硬扛是扛不起的，只会把自己压垮。 "为了对付次贷危机，美国可以增加数千亿美元的财政支出，可以直接干预金融市场和金融机构，可以无节制地印制美钞，可以一而再再而三地降低利率，可以让美元大幅度贬值，可以让全世界的投资者和储户为赖账的美国家庭买单。在这种情况下，中国却在勒紧腰带，甚至勒紧脖子。这显然不是明智之举。" 财政部财政科学研究所副所长刘尚希则表示，目前的货币政策陷入了矛盾境地。"一方面宏观上流动性过剩，但另一方面微观上流动性不足，中小企业资金不足，企业出现破产、倒闭，这样又会导致宏观上经济增速下滑。" 而6月13日召开的中央会议显示出的一个新迹象就是货币政策或将改变。在新华社发布的有关会议新闻稿中，通篇未提"从紧的货币政策"，这与以前显然不一样。在中央对宏调政策的总体部署中，已经找不到"控制投资增速、控制货币信贷"等紧缩性措辞，而是强调政策的"预见性、针对性、灵活性"。会议首次提出"要保持房地产市场稳定"，还提出"促进资本市场健康发展"。 接受采访的学者一致的看法是，在从紧的货币政策退居幕后的同时，积极的财政政策将会上场。国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良认为："现在经济增速已经有所下滑，防过热的政策有所放松，存款准备金率应该不会再提，财政上则会增加补贴。" 刘尚希也认为，从紧的货币政策近期将会被停用。 熊市征途何时终结？ 在前述背景下，最痛苦的当然是A股的散户了。 对于大多数投资者来说，从去年10月到现在的经历恐怕都是梦魇般的。上轮熊市中，从2001年6月的2245点到2005年6月的998点，经历了漫漫4年，而现在的投资者却在短短8个月里经历了从6124点到最低2729点这样的"熊市速成"培训。两者的跌幅均为55％。 "8个月的时间，沪深两市大盘跌去了一大半，除了市场自身调整的因素外，一再紧缩的政策让投资者担心出现滞胀，并且导致公司业绩下滑，这是根本原因，要是有关部门早点认真领悟总书记在1月底的重要讲话，就不会出现今天的被动局面了。"一家私募基金的操盘手小付对《华夏时报》记者感慨道。 就在股市阴跌绵绵的时候，6月17日，国家统计局原局长、现任顾问李德水在统计局网站上发表文章《中国的股票市场完全可以实现稳定健康发展》，提出9点意见，力挺中国股市。李德水还表示："前几天的股市低迷确实受到美欧日及周边国家股市震荡的影响，但决不意味着我国股市反弹乏力。一些有心计的投资者正在经历寻底之旅，一些有战略眼光的投资者正在厉兵秣马，随时准备出击建仓。总之，中国股市是不会辜负成熟的投资者的。" 19日，李德水在接受《华夏时报》采访时低调表示，文章是他以个人名义发表的，目的在于鼓励投资者的信心，让投资者认清局势。至于宏观调控的一些问题，李德水婉拒了采访。 但是，鉴于李德水的特殊身份，市场显然会作更多的猜想。就在文章发表后的第二天，股市大涨146点。可惜，在利好落空的情况下，市场在19日再次大跌192点。 19日深夜的成品油价和电价上调，或许就是市场需要的强心剂。20日当天，沪市放量收复2800点。上调油价和电价，只是宏观调控新政的开始，而股市的止跌回暖，也只是刚刚开始。如果中央政府保证中国宏观经济健康高速发展的决心不变，市场对上市公司的盈利前景也没有理由不看好。（华夏时报）々 平准基金的"救市猜想" 当市场出现深幅下跌，暴跌的股市已经严重影响到国家的正常金融安全，救市方案再次被市场热议。在多个方案之中，除了本报在圈内首倡的向大小非抛售者征收高额资本利得税方案外，建立强有力的平准基金入市抄底也成为市场新热点。 "多听专家意见" 平准基金又称干预基金(Intervention Fund)，平准基金是政府通过特定的机构(证监会、财政部、交易所等)以法定的方式建立的基金，通过对证券市场的逆向操作，熨平非理性证券的剧烈波动，以达到稳定证券市场的目的基金。一般情况下，平准基金的来源有法定的渠道或其基本组成是强制性的，如国家财政拨款、向参与证券市场的相关单位征收等，也不排除向自愿购买的投资者配售。 当记者拨通证监会、外管局与财政部三部门的媒体联络人电话时。他们已统一口径为"他们对平准基金一事，尚未掌握"。 记者按图索骥，找到当年参与制订股改方案、与高层保持密切联系的经济学家李振宁。 李振宁表示，虽然近日他没听说平准基金会马上推出，但是当初他们完成股改方案之后，便继续为中国股市下一步的发展设计配套措施。比如股指期货、融资融券等方案，都是为了进一步促进中国股市健康发展的相关措施。 "正如微软的WINDOWS系统从不讳言打补丁一样，在众多的'补丁'中，平准基金是一把利刃。因为其原理再简单不过，那就是'逃顶、抄底'，将股市的运行轨迹比较稳定地锁定在一定区域之内，在股市过高过热时，积极抛售，在股市过分下跌，并有可能一蹶不振时，积极入市，表明态度。"李振宁表示，平准基金的及早建立，是一项有备无患的举措。 而资金来源，李振宁想到了证券交易印花税。 2007年，证券交易印花税完成2005亿元，比上年同期增长1017.4%，增收1826亿元，是2006年的11倍。而财政部3月曾宣布，印花税安排收入1945亿与2007年持平。 李振宁认为，既然股市印花税来自于股市，那就应该在股市有难时，再回馈股市。这样，他认为即使只将去年印花税收入的一半，约一千亿元，结合先前已经有的"投资者保护基金"，就可以尽快和最低成本地实现"平准基金制度"的实体结构。 问题与难点？ 在采访中，记者了解到，有望直击股市谷底，效果立竿见影的平准基金，目前还存在一些问题。 其实除了让印花税出手救市的观点外，还有一些观点认为，可以效仿香港当年使用外汇储备组成平准基金。 1998年，香港政府对国际金融炒家的一场成功的阻击战，成为平准基金传奇的故事基础。 香港财政司当时在国际炒家汹涌而来的背景下，注册成立了外汇基金投资有限公司,负责管理"入市"行动中购买的股票。到2001年为止的32个月中,香港政府当时动用的外汇基金已经尽数回笼。同时还赚回1100多亿。2002年,外汇基金通过盈富基金,将手中的港股平稳地转入香港市民的手中,顺利完成了"救市"的历史使命。 于是，市场还有声音称，既然美元贬值得那么厉害，不妨动用每天都在损失的外汇储备入市救火。 但是，谢国忠认为，外汇储备是不可以这样拿回国内使用的。因为一则外汇储备存在国外，直接拿回的话，就是直接增加货币供应量，在当前高CPI的背景下，这样的后果将很严重，尤其不符合当前中央经济工作会议，有关"千方百计防止物价过快上涨"的精神。 北京师范大学贺力平教授则认为，从性质上看，今天国内的形势和当年香港的形势还是有所不同的。虽然同样有危机，但是当初香港市场是面对国际金融炒家，威胁的是香港的联系汇率制度可能崩溃。因此方才动用平准基金这样的重手。 事实上，贺力平教授认为，今年国家面临这么多的"突发事件"考验，财政上可能相当紧张。而谢国忠认为，如果财政系统出资，或许需要通过抛售部分国债套现才行。 除了动用什么资金成立平准基金存在争议之外，券商的态度也令人匪夷所思。首先是一位超级券商的总经理一听说"平准基金"4个字，就马上表示"没观点"。另外一家券商，则表示"等出来再说不迟"。究其原因，有人认为，是券商担心这次又和2005年成立投资者保护基金那样，让券商出钱。 2007年4月初，证监会发布《证券公司缴纳证券投资者保护基金实施办法(试行)》通知，要求从当年1月开始，证券公司应当按其营业收入的0.5%-5%向保护基金公司缴纳保护基金。2005年发布的《证券投资者保护基金管理办法》实施后，证券公司应缴部分因各种原因一度并没有落实。 因此，券商一听"平准基金"，就以为又要开征新的费用了，所以积极性并不高。（华夏时报 宁国强）々 第三次政策底前国家队难回天 创A股历史纪录的十连阴，令此前言之凿凿的社保基金入场传言显得不堪一击，即便是18日拉出的一根阳线，包括社保重仓在内所有板块的集体上涨也难以令市场信服--社保基金已经入场。 根据wind资讯的显示，从12日至18日，社保基金的仓位并未发生明显的变动。在期待国家队进场已经成为脆弱市场的一种习惯时，包括社保基金、平准基金等在内的国家队进场是否真的能够起到托市救市的作用呢？ 稳定市场不等于救市 "社保基金要在发展股票市场中起到稳定市场的作用。"这是全国社保基金理事会理事长戴相龙在6月12日谈及社保基金对股市的影响时发表的言论。 正是上述的言论令社保基金已经进场救市的传闻不绝于耳，市场人士指出在市场陷入盲目杀跌的情况下，管理层不会放之任之，将可能借助社保基金入市进行救市。然而从13日至17日，连续3天的阴线似乎并未体现出社保基金这根救命稻草的"救市"作用。 "在行情下跌的时候，传言往往都很多"，信达证券基金分析师刘明军向记者表示，包括社保基金、平准基金托市救市其实都可以理解为传言的一种，稳定市场并不意味着就是所谓的救市，"因为目前市场的杀跌本身就带有非理性的因素，即便是社保基金，入市结果也很可能是被套，短期内很难改变市场悲观的态度"。 上海一家基金公司的分析人士则向记者表示，投资者一直以来都对社保基金的流向十分关心，在市场普遍期待其进场救市的时候，这样的意愿难免更加强烈。"市场现在期待的是社保基金入场改变市场连续下跌的趋势，逐步走出稳步向上的行情。"上述分析人士表示。 但是现实的情况是，根据wind资讯的数据，截至今年3月底，多个社保基金组合累计减持重仓股票近100只，减持市值近50亿元，对比社保基金官方网站上公布的一季度持有市值120亿元的数据不难看出，这样的减持金额占了持有市值的41%。 "需要注意的是，社保基金本身是以保值升值为目的的，并不承担托市救市的责任。"上述基金公司的分析人士指出，即便社保基金近期入市，那么也可以看做是其处于本身的投资需要，而并非肩负起救市的责任。 进场仅为价值投资 在刘明军看来，在当前的市场形势下，很多资金的流向都被人为地赋予了一定的色彩。 "毫无疑问，管理层会考虑维持股市的稳定，但肯定不是明显的托市"，"谁也不希望看到股市的大跌，但是采取的手段可能取决于很多因素"。刘明军认为，包括社保基金、平准基金入市都是可能采取的方式之一，但是值得注意的是，即便是社保基金真选择在此时大举进入股市，也并非真正意义上的"救市"，而应理解为一种正常的投资行为，"因为现在的市场上一些公司已经表现出了较好的投资价值"。刘明军说。 巧合的是，在各大机构纷纷直指2500点的关口时，几乎各家基金公司都开始暗自回归此前的价值投资。"此前被高估的股票估值现在已经回归到比较合理的范畴，而包括金融、地产等板块，已经明显地被低估。"民族证券基金分析师李媛表示。 事实上，在机构的眼中，社保基金的进场也充满了价值投资的意味。 诺德基金向记者表示，经过半年多的大幅下跌，市场的估值已经出现了偏低的情况，"从目前沪深300指数中300家成份股的总体业绩来看，未来其业绩将维持20%至30%的增长速度"，诺德基金分析人士表示，而从市盈率的估值来看，沪深300指数的动态市盈率已经从最高时超过30倍调整到目前不足20倍的水平。这就意味着，无论是上市公司的业绩还是估值水平，市场已经具备了相当的投资价值。 "尽管从宏观经济景气度来看，经济增长放缓已经没有什么疑义，但是从中期来看，中国经济的基本面依然足够稳健"，诺德价值优势基金基金经理戴奇雷向记者表示，从这个方面来看，目前市场系统性风险还处于中等偏下水平，具备了局部和结构性的投资机会。 而对于社保基金、平准基金进场后，监管部门可能采取的政策，诺德基金分析认为，尽管抑制通胀是今年政府工作的重要任务，但在目前外部需求明显放缓的情况下，牺牲太多的经济增长显然是大家不愿意看到的，因此，"未来进一步采取更为严厉的紧缩政策的可能性实际上比较小"。 救市将在新政策底时出现 事实上，此次社保基金入市的消息并未像预期中的那样振奋人心，更多的机构对此甚至显得没有底气。 包括中信建投、上海证券、东海证券等等在内的券商表示，即便社保基金入场也难以改变市场普跌的行情，探底的趋势短期内将难以改变，而下探至"2500"点这个看起来有些遥远的数字，似乎已经成为众多机构基本一致的看法。 中信证券(<A href="http://stockbase.cfi.net.cn/quote.aspx?stockcode=600030" target=_blank>600030</A>)则指出，即便社保基金入市，也是已经迟到的资金，不会改变大盘继续下行的趋势。上海证券更悲观地认为，在距离2500点不远之时，社保基金的入市将可能演变成"股市悲情"。而更多的基金公司认为，仅仅依靠一个社保基金入市的消息来托市，对于目前的市场行情来说已经没有任何作用了。"市场已经这么糟糕了，再糟糕也不至于怎么样了。"上海某基金公司的研究人员无奈地表示。 尽管如此，不少市场人士仍指出，投资者不必过于敏感和悲观，按照以往的规律，管理层仍将出台有关的救市措施，只是时机未到。"第一次的政策救市出现在4000点，管理层频繁发行新基金以期能够拉动市场；第二次的政策底出现在3000点，管理层降低印花税。"信达证券研究开发中心副总经理刘景德分析认为，在第三次的政策底尚未出现之前，所有的传言都只是市场的一厢情愿，而并非管理层真正的行动。 "在经历了前两次的调整后，出现的第三次政策底将与大盘真正的底不远了"，刘景德称，事实上，当所有人都开始看空的时候，市场所谓的底部也就开始形成了。"监管层可能将会在这次的底部显现时出台扭转趋势的真正的救市措施。" 对于现阶段已经陷入悲观的投资者，刘明军特别指出，在政策底尚未出现之前，投资者应保持理性，在操作上也保持谨慎的态度，"千万别听到政府要救市了，就盲目抢反弹"。他建议说，投资者应多关注公司的业绩以及受通货膨胀影响程度的大小等等，再综合作出自己判断，以免再次遭受损失。（华夏时报 陶盈舟） 々 对话：救市应打资金牌 三千点之后何去何从 嘉宾：招商证券研究所董事副所长王琼 主持人：王晶 本轮调整以来，3000点一直被认为是"政策底"，也一度被认为是市场的中期大底，然而在内忧外患之下，这道重要的心理防线已经两次被击穿，接下来市场是否会进一步下跌？面对复杂的市场状况我们又该如何操作？招商证券研究所副所长王琼表示，地产股仍不乐观，政府如果救市，应首打资金牌。 多因素令市场"折腰" 主持人：在3月27日的《财经对话》中您曾表示，中国经济最困难的时候可能出现在2009年一季度，您当初的观点有变化吗？ 王琼：当时市场的点位是在3500点左右，普遍预期后市会反弹到4000点左右，我当时考虑到美国次贷问题会导致美国经济放缓，而美国经济放缓对于中国经济的打击一般会滞后6-9个月，所以做出了最坏的时候可能会出现在2008年四季度或2009年一季度的判断。现在我的观点仍然是这样。 主持人：市场再度跌破3000点，原因是什么？应该如何看待目前的市场？ 王琼：这一次下跌从根本上讲还是流动性的原因，另外又出现了一个新情况就是越南的金融危机。 流动性是判断市场方向的最基本的要素，以前我们是流动性过剩，但现在流动性发生了非常严重的变化。美国的次贷危机改变了全球的流动性，中国也在不断地紧缩，从各方面来看，目前都没有任何放缓的迹象。美国现在最大的泡沫就是消费的泡沫，而且这个泡沫正在加速破灭的过程中，按照它对我们的实体经济的影响有6-9个月的延后来计算的话，我认为，实体经济所要经受的打击还在后面。 另一个需要关注的新情况就是，全球经济危机的初象似乎出现了。十年前的经济危机是从泰铢猛贬开始的，而现在是越南盾。危机出现有几个主要的迹象：本币贬值、逆差、资金外逃，越南已经出现这几种现象了。 对于目前的市场，我想提醒大家一点--注意政策取向可能发生的变化。第一次跌破3000后出台了印花税(印花税吧)政策，释放出了这样的信息：3000点是政策底。但是这一次跌破3000点后，由于受到越南危机的影响，政策取向有可能会发生一些变化，是死守股市的某一个虚拟的经济点位，还是确保实体经济不要出现越南那样的问题？这是需要重新审视的。 救市应打资金牌 主持人：上一次市场跌破3000点，政府出手救市，调低了印花税。您觉得这一次政府应不应该救市？如果救市，政府手里有哪些牌可打？ 王琼：应该救市，没有一个国家会不挽救自己的市场。 至于如何救市，我觉得要看具体的情况，美国当时的救市政策就毫无规则可言，当时伯南克动用了非常规的手段，用国债置换了投资银行的垃圾债券，挽救了贝尔斯登。这种做法是不符合规则的，有很大的道德风险，但是如果不这样做，贝尔斯登就会倒掉，那么贝尔斯登所有的债券全部都要停止，这个影响是非常广泛和可怕的，"两害相权取其轻"。中国也是这样，这个时候救市就要注意，虚拟经济是一个方面，但实体经济更加重要。实体经济是百姓吃饭的问题、安定的问题，是国民经济的基础。越南危机之后给我们提了一个醒，要考虑的点多了，不要只盯在股市上。实际上，目前实体经济面临着非常大的压力，所以我们必须要保护好实体经济。 真正有效的救市措施一定要跟资金挂钩，所有跟资金不挂钩的政策都是假救市，从历史上也可看到，只要不跟资金挂钩，任何一个政策出台不管涨多少最终都会回落掉，只有跟资金挂钩的政策才是真正有效的措施。 主持人：最近经常会听到这样一句话：通胀无牛市，但是，温和通胀在某种程度上是可以促进经济增长的，那么我们应该如何理解这句话？判断温和通胀和恶性通胀的尺度是什么？ 王琼：确实，温和通胀是有利于经济增长的，比如美国从上世纪80年代以来，基本上是2%-3%的通胀率，日本、欧洲盯住的目标也是2%-3%，这是一个很经典的判断。但目前所面临的情况跟轻微通胀不是一回事。举两个最明显的例子，中国1993-1994年存款利率是10.98%，但当时的实际利率有20%多，所以出现了历史上暴跌到325点的情形，这是一次恶性通胀的情况。美国也曾有过这样的情况，美联储前任主席沃克尔在1980年的时候，把联邦基准利率加到20%，而那时候的标普500只有7倍市盈率。前面这两种情况，都是伴随恶性通胀出现的阵痛。温和通胀对经济有好处，但如果出现比较强烈的恶性通胀，就会有阵痛出现，就会遏制实体经济。 区分温和通胀和恶性通胀的尺度可以看CPI，我想如果CPI涨幅超过10%以上应该算是恶性通胀，如果CPI是8%就要引起注意了。通胀往往有自我加强的效应，比如说CPI维持在8%以上，它会自我加强，升到10%甚至更高，所以8%的时候就要很警惕了。当然，现在我们还看不到这种迹象。 主持人：通胀之下我们能投资什么？ 王琼：如果利率加的很高的话，存款的收益就会很高，把钱储存起来就是最划算的，因为存款的回报是往上走的，而其他投资品种的回报是往下走的，现在有很多外国的资金都跑到中国来储存。治理通胀都是会有阵痛的，这个过程是短期的，但一定要下猛料，美联储前任主席沃克尔在这个问题上就为全球树立了一个成功的典范。所以我认为，在剧烈而短暂的阵痛时期，最好的投资方式就是回避。 地产股仍不容乐观 主持人：上周公布了5月份的CPI数据，CPI下降本是利好，但却没能让股市上涨，为什么？ 王琼：CPI下移本是利好，但同时不利的因素更多：越南加息、印度加息、石油价格上涨、PPI涨幅创出8.2%新高，仅仅CPI下降这一个利好因素不足以跟这么多利空因素抗衡，各种因素综合在一起，大家对CPI涨幅7.7%这一数据是不放心的。我们这次CPI下降最主要的原因是粮食价格下降，但是粮食价格下降的因素是非常不可靠的，因为最近美国玉米创新高、美国大豆创新高，都是历史新高，我们这一轮粮食价格虽然下降了一点，但粮食问题是全球问题，形势还是不容乐观的。 主持人：最近市场成交量一度萎缩的相当厉害，是什么原因造成的？ 王琼：没有成交量就是没有人进场。这不仅跟实体经济的判断有关，跟大小非解禁也有关。我认为实体经济最坏的情况可能还在后面，可能出现在2009年的一季度。虽然这不是一致判断，不是每个人都这样看，但有一点大家很清楚，那就是大小非的情况会影响很多人进场。现在基金提出一个结论，目前的情况是产业资本和金融资本的博弈，而我认为目前是存量资本和增量资本的博弈，总体而言就是大小非的成本太低。2008年是小非解禁最厉害的一年，2009、2010年面临大非解禁，即使大非不抛售，至少2008年的情况我们可以看得很清楚，在这种情况下很多资金不愿意进场，所以没有成交量。 主持人：在上一期节目中您曾表示不看好地产股，而最近三个月，地产指数的跌幅高达48%，接下来地产股会怎样？ 王琼：首先我想讲两个观点：第一、现在美国房地产的出租回报率是5%，我们大概是3%，所以这对大家还是一个压力，如果放松银根，大家不考虑出租回报，那房价肯定还会涨；如果不放松银根，我们势必会考虑到租金回报率，目前的租金回报率对房价还是个压制。房价现在跌了，但不能说房地产股就被低估了，在估值不便宜的情况下，要看银根是否紧缩。紧缩，房价跌，放松，房价涨，就这么简单。第二、核心地段的房价有可能不会再跌。这次美国的房价整体下跌，但核心地段的房价却没有怎么跌，所以我认为，在我们的一些核心城市，比如上海、北京、深圳这样的城市，核心地段的房价是比较具有抗跌性的。 由于我们目前的调控政策并不支持房价上涨，所以投资地产股还是要特别谨慎。（中国证券报 整理 王晶） 々 英媒：中国监管层要求基金券商买入股票 系列推高股票措施在考虑中 内地股市在宣布调高成品油价和电价之后一度急升超过了6%，不过之后还是出现了抛压盘，两地股指收盘分别上升3%和2%。在受到关注调高成品油价之后，中石化一度急长，超过了7%，但收盘的时候升幅收窄到2%。 至于中石油的股价，是上升4.5%，电力板块方面也是集体上涨，多支各股是升停板,大部分的煤炭股也是跟随大盘上升，不过神华的股价下跌超过了4%。 在发改委各界预料宣布调高成品油价格之后，沪深股市回升，有人说这是救市的一个行为。 内地加油电价格图挽A股的颓风，对股市收盘回升是有一点作用的，但有评论认为其实目前的救市方法不见得可以改变A股的趋势。 另外为了帮助市场向上，市场参与者和监管机构向英国《金融时报》说中国监管机构已经推迟批准多家IPO的发行。并向国内基金公司跟券商施压，要求他们买入股票，还有一系列其他主要在推高股票的措施也都在考虑当中。 还有美国财政部6月18号发布了公告说，中国可能会减少部分QFII资金的最初锁定期，让这些QFII可以把投资中国市场的本金和利润更快的汇回国内，当然也是可以吸引更多的境外投资者进入中国股市,促进中国股市的发展。 市场希望政府对股市有很好的一个措施，能够向上的发展，但是现在投资情绪可以说是十年来最差的，投资银行（美林）最新的调查显示，六成受访的基金经理表示已经在内地股市有作出了一个减持的行动。（凤凰卫视） |
