| 输变电行业正处于景气周期快速上升阶段，收入与利润保持同步快速增长。07年以来，以变压器为代表的输变电产品继续保持快速增长，变压器前10月产量达73658万KVA，同比增长24.8%；各输变电子行业收入、利润均保持在30%-50%的同步增速，其中变压器类产品1-8月利润增速高出收入增速约17%。 由于未来预期的从紧调控政策将会引起高耗能制造行业的投资速度放缓，为保证整体国民经济不受到较大冲击，包括电网建设在内的公用基础事业的投资速度必然长期保持增长态势，输变电设备行业景气周期仍将持续上升。展望未来10-20年，持续加大输配电领域投资、提高电网资产占比，将是我国电力工业长期发展的必然趋势。我们认为，经过过去2-3年的原料涨价，高端设备已具备了一定的成本转嫁能力，规模扩张效应逐步显现，而低端设备毛利低，继续下降几乎已没有空间，未来5年输变电行业需求仍可保持20%-30%左右的年均增速，利润增速将超过收入增速有望达到30%-40%。给予输变电行业“强于大市”的投资评级。 电网投资加速支撑行业景气 长期以来，国内电力建设中一直存在着“重发轻送不管供”的现象，尤其是开放发电领域的投资后，发电和输配电的结构更加严重失衡。根据有关资料，发达国家中输配电和发电资产的比例约是6:4，而05年前我国两者的比例是4:6，06－07年新增投资更达到了3:7，近年来输变电的投资远远落后于发电资产的投资，短期内仍难以扭转输配电资产比例严重偏低的问题，未来持续加大输配电领域投资是我国电力工业长期发展的必然趋势。而“十一五”是中国电网建设跨越式的发展阶段，无疑将是投资输配电设备行业的大好时机。 2007年最新的“十一五”电网规划调整报告中，国网公司计划“十一五”期间电网投资11300亿元，比2005年原规划调高31.6%。考虑加上南方电网投资，预计全国“十一五”电网建设和改造投资的总额将在1.43万亿元左右，规模是“十五”期间电网投资的2倍多。国网公司07年上半年电网项目开工投产规模创历史最高水平，共完成电网建设与改造投资743亿元，同比增长20.3%。根据投资规划，2007年电网投资增速为25%左右，预测“十一五”后三年仍能保持16%的年均复合增长率。 高端设备最为看好 输配电设备的总发展趋势是在向大容量、高电压、智能化、组合化、小型化、无油化、免维护和远程故障诊断技术等方向发展，同时信息技术将全面渗透到输配电技术和设备之中。从投资比重来看，未来电网投资的重点是骨干电网、大城市电网改造，而输变电高低端设备行业均将处于行业景气期，但高端设备行业壁垒相对较高，竞争较为垄断，因此更为看好高端输变电设备。另外，从长期来看，2009年后特高压大规模的启动可以保证高端设备未来长期的需求增长，预计特高压总投资规模将超过4000亿元，能够参与到特高压设备市场的公司景气周期更长。 目前特高压带动电网设备制造技术水平的提高正在抢占世界制高点。特高压设备国产化实施方案中，要求坚持走自主化研制和供货的道路，共同推进特高压输电设备的研制和特高压电网的建设，推动我国电工装备制造业走向世界的最前沿。在电网公司集中招标后，输变电设备国产化率得到了大幅提升。国网及南方电网均已在2005年收缴了各下级单位对220千伏及以上电网招标权，改为集中招标。集中招标后，国产设备的成本优势将凸现，市场份额也将快速上升，而国内龙头企业在高端市场亦会显现一定的垄断优势。 输变电设备出口也在逐渐增多。“十一五”期间，输变电设备行业技术提升水平较快，尤其是在“三峡”、“西电东送”、“特高压”、“直流输电”领域得到了锻炼，目前国内制造水平已基本接近世界先进水平，09年后特高压工程有望大规模启动。目前来看，09年之前，要启动武高所的特高压试验基地和建设特高压线4条，其中，国网公司旗下有“晋东南－南阳－荆门的1000kV特高压试验示范工程”和“溪洛渡、向家坝和锦屏水电站±800kV特高压直流送出工程”，南方电网旗下有“云南－广东±800kV直流工程”和“云南昭通－广西桂林－广东惠东的1000kV交流”，预计到2020年特高压及跨区电网的输送容量将为2.1亿千瓦，其中±800千伏直流约5600 万千瓦，另外约1.5亿千瓦由交流网架构成。 直流输电将驶入快车道 未来5年，直流输电即将驶入快车道。根据规划，2010年前需开工及在建的项目包括国网范围的灵宝扩建、东北－华北背靠背联网、西北－华北联网、华中－西北联网、东北300 万kW的直流输电以及葛沪线升级改造；而南方电网包括贵广二回直流、云广特高压直流。预计未来5年年均有1-2条直流输电工程开工，在国家极力倡导提高国产化率的前提下，云广特高压直流线路国产化率要求达到60%以上，该项目的招标基本决定了未来直流市场竞争格局。 此外，中俄特高压直流输电建设也已提上了日程，为加快中俄跨国输电和黑龙江“北电南送”的步伐，中国东北地区的电网建设规划已提速。中俄之间具体的电力合作方案如下：第一阶段，继续增大边境输电规模，到2008年建设±220千伏边境直流背靠背工程，从俄罗斯远东电网向中国东北黑龙江省电网送电，输电功率为600-720MW，年供电量36-43亿千瓦时；第二阶段，到2010年，建设±500千伏直流输电线路，从俄罗斯远东电网向中国辽宁省电网送电，输电功率为3000MW，年供电量165-180亿千瓦时；第三阶段，到2015年，建设±800千伏直流输电线路，从俄罗斯远东电网或东西伯利亚电网向中国东北或华北送电，输电功率为6400MW，年供电量380亿千瓦时。 总体来说，能分享特高压、直流蛋糕的龙头企业将成为市场宠儿。特高压网架建设、直流输电是电力行业未来布局的方向，从投资看，到2020年特高压交流加直流的投入约为4060亿元，其中交流为2560亿元，直流为1500亿元，而2009年之前开工项目金额就超过500亿元。国内高压输变电设备企业尤其是龙头企业，将因能参与分享特高压蛋糕而获得更长的景气周期，一次设备细分行业中，看好的上市公司有平高电气(600312行情,股吧)、特变电工(600089行情,股吧)、天威保变(600550行情,股吧)；二次设备中，看好许继电气(000400行情,股吧)、国电南自(600268行情,股吧)、国电南瑞(600406行情,股吧)。 |
