供应压力或不及市场预期的悲观。我们注意到，市场担忧A 股市场2012 年全年的股票供应过大，总量规模将超过往年，特别是中小市值公司发行规模、限售股到期解禁规模将会压制中小板、创业板的估值。另外近期投资者也开始增加对新股发行制度改革、中小企业高管离职的讨论，这都将影响到股票供应。2012年股票市场供应规模可能并非市场担忧的那么悲观，预计总体融资规模约为6000 亿左右，将会低于2011 年7000 亿的规模。其中，在合理假设下，中小市值公司发行压力较去年将有所减弱，主板发行规模大致相当，增发规模总体与去年持平，而限售解禁额将是最近几年来规模最小的，特别是主板市场，但中小板的高管离职带来实际解禁意愿升高仍值得重视。 总量：从社会融资总量的角度看股票融资需求。我们对2012 年股票市场融资规模中性预测为4300 亿，波动区间在3500 亿-6300 亿，考虑到2011 年一级市场融资总额为7017 亿，相比之下股票供应压力会明显降低。我们的核心假设是全年新增人民币贷款8.2 万亿，新增委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票分别为8600 亿、4200 亿和14300亿。 新股：估值下降促使供给压力下降。我们预计2012 年A 股IPO 融资在2350-2800亿左右，较2011 年的2720 亿大致相当或有所下降。我们的核心假设是近5 年VC/PE平均投资退出的节奏保持不变，2012 年VC/PE 需要退出的投资额为115 亿元，退出金额占由VC/PE 推动的IPO 融资额的比例维持2011 年43%的水平不变，由VC/PE 推动的IPO 融资额比例为68.5%，账面回报率下降至5.5 倍的历史较低水平。新股发行制度改革将成为市场关注焦点，我们预计重点在于解决配售环节的新股定价和上市首日的新股价格问题，审批节奏或亦将维持或低于原有的发行节奏。 再融资：若市场持续低迷，增发压力略减。我们预计2012 年A 股增发实施总额为3787 亿，较2011 年下降2.2%，压力测试区间4374 亿(+12%)~3228 亿(-16.7%)。我们的核心假设是2011 年公布所有通过增发预案为6705 亿，其中57%能成功实施，其中在2012 年实施规模为3029 亿，并且未公布预案融资规模占全年再融资比为20%。行业上看，电力、食品饮料、钢铁、有色2012 年增发压力较大，而银行、非银较2011压力将有所减少。 解禁：中小市值个股压力仍然较大。我们预计在2012 年解禁1.2 万亿市值，其中2012 年1 月17 日中小板和创业板4182 亿元，主板8210 亿元，是历年中金额最小的。在中性预测情形下，全部A 股的减持市值为1559 亿元，压力测试区间为800 亿~3800 亿。我们的核心假设是中小板和创业板实际减持市值占当期解禁市值取历史最高14.04%，主板实际减持市值占当期解禁市值取历史最高5.56%，并考虑存量减持压力。中小市值公司的高管辞职带来的解禁压力也值得重视，2011 年创业板有151 名高管辞职，而2010 年仅为47 名。 增持：政策鼓励，或有上升。我们预计2012 年重要股东增持规模在160-180 亿元左右。我们的核心假设是参考历史经验的增持规模(万元)/总市值(亿元)比例约为0.35.2008 年至2011 年间每年的增持规模大致都在100-150 亿元之间。考虑到目前大市值公司估值水平普遍较低，市场今年趋势性机会较少，监管层进一步鼓励大股东增持等，这一规模应当好于去年，但与融资相比绝对规模仍然较小。 |
