我们在前期报告《库存的消化路径》中指出，因需求端受紧缩政策压制，制造业从3月中后段就已经开始了去库存过程，库存消化分为2个阶段：一、降价去库存，大概持续到7月末；二、价稳量升去库存，到3季度末。 目前仍处降价去库存的过程中，但观察到的价格变化是温和的，而且最新的PMI库存数据显示，5月份产生品和原材料库存消化较快。 去年2季度去库存开始时，产成品库存在5、6月份连续大幅跳升，而同时的工业生产活动快速放缓，说明需求端出现了显著的恶化，今年的产成品库存在4、5月份是明显下降的，说明需求端好于去年，这支撑工业产品价格到目前为止仍较为坚挺。因此我们认为，较去年2季度，今年的库存消化更为健康，从而对企业的盈利的冲击将明显小于去年。 对比去年5-7月(工业品出厂价格密集下调阶段)与今年4-5月份的工业品出厂价格累计降幅，今年明显小于去年，超过5%的有有色金属中的锌、铜以及化工品中的硫酸，而多数品种的钢材出厂价格是上涨的。 我们认为6月份信贷环境较5月份可能进一步收紧，那么工业品价格仍可能出现回落。 通过PMI指数看主要行业库存： 钢铁：库存消化快，但下游需求存在不确定性 5月份钢铁行业的PMI产成品和原材料指数均低于去年同期，尤其是产成品库存下降很快，已经降至50%以下，但需求领先指标出现背离，易钢资讯公布的钢铁下游行业新订单指数由4月份的49.95%大幅降至40.87%，而中采PMI钢铁行业新订单指数则出现小幅回升，这可能是由下游需求向钢厂传导的滞后性造成的，我们对6月份钢铁行业下游需求保持谨慎态度。 机械、交运设备：新订单下滑，产成品压力回升 化学原料及化学制品制造业：产成品和原材料库存压力均不大 |
