预期经济回落时期消费相对下滑幅度较小。而且按照历史经验，百货行业和黄金珠宝行业下滑小反弹大；专业店增速下降最多；综超增速相对平缓。 2010 年商业零售行业平均收入增22%，净利润增29%；2011 年Q1商业零售行业平均收入增26%，净利润增43%。我们判断2011 年上半年商业零售行业上市公司的业绩应能延续一季度的较好态势，对2011 年商业零售企业的发展我们依旧较为乐观，预期全年利润增速30%左右。基于经济放缓而非经济硬着陆的判断，预期2012 年行业平均增速相比2011 年可能放缓，但仍能达到25%以上。 目前行业估值相对合理，相对大盘估值溢价今年至今下降17%。与外盘比较，H 股PE 估值水平还高于A 股。细分业态存在差别：处于较好发展时期的百货行业，A 股和H 股市场都给予较高估值；超市行业，H 股超市公司的估值较低；家电连锁行业，国美的估值高于苏宁；黄金珠宝行业，A 股公司增速快估值水平相对较高。 投资策略：由于未来经济增速的放缓，消费虽然在行业比较上相对受影响小，下滑的幅度小于周期性行业，但是由于商业零售行业的增长和经济周期有较强的相关性，行业不可避免增速会放缓，因此，对于整个行业2011、2012 年的发展我们虽然较为乐观，但是在推荐行业和公司上，我们建议更关注增速较快且更明确的行业和公司。最看好高成长且相对估值合理的百货行业和黄金珠宝行业。 百货行业：仍处于高成长阶段，品牌渠道扁平化趋势将使规模企业优势显现，三维模式优选更明确增长的公司。重点推荐：王府井(600859)、重庆百货(600729)、合肥百货(000417)、友好集团(600778)、友好集团(600778)、西单商场(600723)、百联股份(600631) 黄金珠宝首饰行业：综合品牌、生产设计、渠道三项核心竞争力比较以及业绩增速和估值比较，重点推荐：老凤祥(600612). 超市行业：预期人力成本上升带来压力，2011 年年业绩稳定增长，肩负重任未来超市渠道价值将提升，但由于业绩增速放缓估值将回归合理，优选核心竞争力较强的公司。 家电销售连锁行业：家电销售继续受益政策，苏宁电器(002024)稳定增速提供稳定收益。 专业市场：专业市场盈利模式体现为租金，受经济波动影响较小，主要推荐公司——小商品城(600415). |
