| 近期A股市场短期波动明显加大，零售板块因具备防御特征的行业属性、更加确定的盈利表现、雄厚的资产价值、较低的估值水平和技术面的滞涨均支持其成为市场调整中的良好配置品种，也受到了分析师的关注。据今日投资在线分析师统计数据显示，零售行业最近两周一直受分析师关注度一直提升，目前位居分析师关注度排行榜的第7位。机构认为，今年以来，在刺激政策的推动下，投资和信贷超乎想象的扩张力度，以及由此带动的工业生产特别是重工业的快速恢复成为今年以来经济复苏的主旋律，而金融危机后主要经济体资产负债表的缓慢调整以及居民收入感受的下滑和消费信心的缺失使得“出口”和“内需”这两架马车进一步收到抑制，经济结构性失衡进一步加剧。未来一段时间内，出于经济可持续发展的需要，政府宏观调控存在由过度依赖投资转而向刺激消费拉动经济的需要，进而为行业的增长提供机会。因此，零售板块也成为A股市场调整中的可配置品种。 据今日投资在线分析师七月份对券商研究所出的09年下半年投资策略进行统计发现，多数机构也认为下半年零售业将成为A股市场关注焦点。他们认为，扩大内需对GDP的拉动效应以促使我国经济增长方式的转变已成为我国经济政策的必然选择。居民可支配收入增速将摆脱持续下降的局面，全年增速将达到12-13%。消费者信心正逐步得到恢复。下半年行业收入增速将会延续逐级向上的趋势。随着更多正面消费数据的出台，行业整体估值中枢将会上移。同时在不确定的市场环境下，行业的价值优势将会得到更多的显现。 近半年以来，零售业指数远低于沪深300指数涨幅。多数机构认为，零售股表现不佳不仅反映了投资者对消费前景的担忧，而且作为市场公认的防御性品种，公司的估值空间受到了限制。但市场调整出现后，投资者对规避风险和相对收益的需求可能是这个板块引起关注的重要“催化剂”，而为了满足这需求，稳定的增速和相对较低的估值可能是选择投资标的是最重要的关注点。近期A股市场已开始大幅下挫，两周跌幅超过10%。市场对避险的要求可能会越来越高，而再加上国庆、中秋大端午节消费旺季的到来，同时整个四季度从零售额的角度也会优于三季度，而2008年四季度的可比基数又非常低，这些业绩的因素可能会推动零售商业板块从9月前后开始得到市场越来越大的重视，并出现跑赢大盘的可能。 板块盈利方面：目前市场有所担心宏观政策变化和投资拉动放慢所带来的经济波动性，但零售板块与居民的实体消费有关，盈利表现具有相当的稳定性。事实上，零售板块在今年1季度仍获得了4%的净利润提升，防御性已体现得十分明显。中金公司预计，今年2-4季度板块整体净利润增速将有望达到12%、15%和25%。联合证券也表示，商业零售板块在增长的持续性上仍旧会有较好的表现，而且，由于居民收入水平仍旧处于提升趋势中，目前中国居民消费占总收入的比重基数仍旧较低，再加上该行业的产业集中度仍有较大程度提升的空间，因此实际上这个板块从收入的角度看向下的弹性不大，但向上的弹性可能相对较大。 板块估值方面：零售个股业绩增长稳定，享有估值优势，历史上百货行业PE中值约为36倍，相对大盘溢价约75%，而目前A股30.62倍的PE水平和10%左右的溢价率都处于历史低位。与国外百货企业相比，国内百货股同样存在折价。因此，目前行业估值具有较强的安全边际，联合证券认为给予百货板块09年动态35-40倍估值较为合理，行业的估值仍有30%提升空间。东方证券判断行业未来走势将分为两个阶段：一是行业估值低估的补涨阶段，二是行业复苏带来业绩超预期所享受估值溢价阶段。 零售业策略选择 之所以在目前时点推荐商业板块，联合证券认为，主要基于对行业经营状况改善的确认以及对零售企业业绩拐点的明确判断。由于估值水平的修复，商业板块将迎来业绩和估值的双重提升。在估值修复行情当中，投资仍以弹性为标准，在选择投资标的过程中，需关注以下几点： 1、区域选择：选择业务分布在中西部区域、二三线城市的零售个股; 2、业态选择：百货为目前的主流业态，优选百货行业个股，同时密切关注成熟业态的创新和新业态的发展以及由此带来的个股机会; 3、整合能力选择：青睐门店布局广度和深度或市场渗透率高的零售企业，关注具有强大整合能力及意愿的企业; 4、体制选择：寻找前期业绩压制，但目前具有产权体制变更预期的公司。 5、关注经营性现金流状况良好的公司：经营性现金流是衡量零售企业经营质量的重要指标，由于其不易调节，因此能真实的反映零售公司实际经营情况。 |
