| 投资要点： 在下半年策略报告中，我们认为股指在8月前后出现阶段性高点的可能性比较大--《以复苏的地产引擎抗衡估值的地心引力》第44页。当时的理由主要有：1、估值水平继续大幅扩张的可能性不大，股指的运行将随盈利预期验证的效果而出现波动：在8月前后半年度业绩报告公布期间，如果盈利回暖低于预期，股指将出现阶段性高点;同时地产销售在三季度可能出现环比负增长的情况，也将消耗以地产投资为主线进行配置的多头热情;2、在出现阶段性高点后，在货币政策不发生突然转向的情况下，估值水平大幅收缩的可能性不大。由于盈利仍然处于见底回升的阶段，因此股指大幅下跌的可能性也不大，其更可能表现为震荡走势。3、如果四季度货币政策出现转折的信号的话，估值水平有可能出现收缩，而股指出现较大幅度调整的可能性比较大。 如果四季度货币政策取向没有明显转折，估值水平仍将维持目前状况，股指将以盈利为依托，走出震荡向上的慢牛走势。 过去一周股指出现了明显下跌走势，从目前的情况看，除了上述因素之外，市场对流动性收紧的预期提前出现并逐步加强是一个新的而且重要的因素。 而这点是超出我们和市场预期的：原来的一致性预期是，货币政策最早也将在四季度才会出现转向的信号。 为了预测下阶段股指的运行趋势，我们对流动性预期、地产投资和盈利预测的最新情况及其对股指的影响重新评估如下：除了地产销售数据回落以及上市公司上半年盈利增长不容乐观给估值较高的大盘带来压力之外，流动性收紧预期的提前出现超出市场预期，是近期股指出现明显调整的重要原因。但是在8月7日三部委和8月9日温家宝江苏考察时反复强调宏观经济政策的导向不能变之后，预计市场对流动性收紧的负面预期将有所减弱。而我们预计经过三季度的调整后，四季度地产销售会继续回暖。另外企业盈利状况也将逐步提升。因此，随着近期关于流动性收紧预期加大的恐慌性情绪的消退，股指有望出现震荡整固的走势。 基于我们认为8月股指将出现震荡走势，而有色板块因为美国加息预期可能引发大宗商品价格出现波动，我们加大了有色的低配比例。同时对于出口带来的交易性机会，我们认为将持续一段时间，因此相应提高了出口相关行业的低配比例。另外，从半年度的角度看，地产投资仍将是拉动中国经济增长的重要引擎，因此我们仍然看好地产投资带动的相关行业。 风险提示：信贷、投资和工业生产继续超预期。 |
