| 过去的失败让人们更加谨慎，这又使许多投资者错过了最重要的牛市时期。格雷厄姆后来评价说，“你不能总以为1932年的情况随时都会发生。你不能以此来制定计划。” 本杰明·格雷厄姆的外公生于波兰，是犹太教的华沙大主教、一位知识渊博的学者。 由于俄、德瓜分波兰，歧视犹太人，本的大舅带着兄弟姐妹逃到英格兰。l894年5月9日，本出生于伦敦。 本1岁的时候，大舅又带着他们一家到了美国纽约。本8岁半时，父亲就因病去世了。本一家孤儿寡母经营过进口瓷器，还试图经营一家公寓，但都失败了；开了一个账户，买了钢铁股，却遭遇股市崩盘，亏光了。 本的大舅研究数学，精通艺术、文学、时事、宗教学和天文学，曾是曼彻斯特大学的教授，到美国后改行当了机械师和民用工程师。大舅不仅帮助本一家，而且其科学的思想和严格的教导对本影响很大。本从小受到了很好的教育，他的许多思想都是从书籍中获得的。 本记忆力很好，能轻松地阅读希腊文、拉丁文和法文的古典著作。虽然家境贫困，但是他学习成绩优异，参加全国奖学金考试时考出了历史上第二个高分，获得了哥伦比亚大学的奖学金。大学毕业时，本名列第二，并获得全美优秀毕业生联谊会会员的荣誉，有三个系的主任——英语、数学和哲学邀请他到本系当教师，学院院长则推荐他去了华尔街。 本对证券一无所知，第一个月的工作是通信员，第二个月就到债券部当助手。几个月后，第一次世界大战打响——“人们似乎看到了世界的末日。可是一年半以后，我们又重新开始了疯狂的牛市。”美国的公司远离战火，因而大发战争财。 本初到华尔街时，证券价格基本上是以已知红利为基础的。本阅读了当时最权威的教科书——《债券投资原理》，并将其运用到分析中。当时，公司的管理者总是努力地隐瞒资产。本则善于通过各种渠道发现其隐性资产，从而挖掘其股票的价值。 受当时老板们的影响，本完全回避技术股。他用桥牌来比喻这一投资哲学：“桥牌高手们总是注重正确而不是成功，因为，长期来看，正确会使你成为赢家，错误终究会导致败局。” 本开始为自己和亲友们代理账户。哥伦比亚大学的教授塔辛投资了1万美元，并同意和他平分利润。第一年，成绩非常棒，二人各分了几千美元。1917年4月，美国宣布参战，股市随后持续下跌了一年左右。本管理的账户也受到沉重打击。塔辛教授感到震惊，但他信守承诺，同意每月支付60美元以弥补亏空。两年后，市场又复苏了。 本的第二次挫折是在OTC市场参与购买辛迪加。他和许多朋友、同行出资6万美元买赛沃尔德公司股票，却是个骗局。最后，只追回大约30％的本金。 本的公司为大阪银行做代理商，收购日俄战争时期日本在美国和欧洲发行的政府债券，获得了10万美元的代理费。本继续发掘隐性资产，挖掘被人忽视的机会。他发明了几种复杂的套期保值方法，后来得到了广泛应用。一次，本预测贷款利率将要下降，撰文建议人们延长所持公债的久期，获得成功。 由于回报率出色，承担的风险却有限，本日益受到合伙人和客户的信任。本开始联合其他股东迫使公司管理层变现多余的资产，将现金返还给股东。其中，北方石油管道公司和全国运输公司就是典型的案例。本甚至与律师一道进入了北方石油管道公司的董事会，迫使该公司派发给股东70美元／股的红利（股价仅为65美元／股，净值95美元／股），本的投资回报率将近54％。 本的事业如日中天，他向母校申请在晚上开设“高级证券分析”的课程。华尔街大亨伯纳德·巴鲁在与本的几次合作中挣了不少钱，他非常欣赏本并邀请他作为合作人，却被拒绝了。 1928年，巴鲁认为，银行短期贷款利率是8％，而道琼斯指数的红利只有2％，这是没有道理的。巴鲁因此退出了证券市场。年轻的本虽然对此表示赞同，却依然相信自己的保守策略。 1929年，股市从最高点381点崩盘，跌到1932年的最低点41点。本屡试不爽的套利方式遭遇重大危机。1929年末，股市曾稍有反弹，许多投资者认为最坏的时期已经过去了。尽管联合账户一年损失了20％（同期道指下跌15％），但是本仍很乐观。1930年初，他到佛罗里达看望93岁的退休商人约翰·迪克斯。这位老人向本提出了许多独特的问题，询问了股市的情况。听完本的回答，老人说：“格雷厄姆先生，我希望你去做最重要的事。明天就乘火车回纽约吧。卖掉手里的证券，清偿你的债券，然后把资本还给联合账户的股东。如果我是你，晚上都没法睡觉了。”本礼貌地表达了自己的谢意，然后离开了。他认为这个老人一定有些老糊涂了。 事实证明，1930年是本职业生涯中最糟糕的一年。到年末，联合账户损失了50％，同期道指下跌29％。惊恐不安的投资者全部或部分地撤回了自己的资金。本的大舅一家损失了10万美元，财富所剩无几。 艰难时刻，本合伙人的岳父向账户注资75000美元，才使联合账户得以存活下来。1929年—1932年，联合账户的资本损失达到70％，保证金债务比例高到44％。为此，本与合伙人工作了5年却没有领取任何报酬。 金融危机把华尔街变成了“一个打折的大仓库”。1932年，本在《福布斯》杂志发表系列文章，号召股东坚决维护自己作为公司主人的权利。他和合伙人一起展开最擅长的清算、变现等套利活动。在艰难岁月与本并肩战斗的客户们惊喜地发现：账户又复活了！ 过去的失败让人们更加谨慎，这又使许多投资者错过了最重要的牛市时期。本后来评价说，“你不能总以为1932年的情况随时都会发生。你不能以此来制定计划。” 经历了大萧条之后，本喜欢冒险的日子就结束了。 |
