| 费雪是近半世纪以来最杰出的投资顾问，他的两本著作《非常潜力股》（Common Stocks and Uncommon Profits）及《投资股票致富之道》（Paths to Wealth Through Common Stocks）也一直被巴菲特所称颂。 沃伦·巴菲特曾经表示，他的投资理论85%受益于老师格雷厄姆，而另外15%则来自于费舍—现代投资理论的开路先锋之一。费舍第一个以股票的潜在增长能力来衡量它的价值，而非价格的变化趋势和绝对价值。他反对以短期买卖来获取利润而支持长期的股票投资。作为其代表作的《怎样选择成长股》一书自1958年出版以来，更被投资者奉为经典。多年来，此书也一直是斯坦福大学商学院研究所投资课程使用的教材。 同时，费舍也是成长型投资学派的先锋人士。在此书中，费舍解释了自己是如何挑选成长型公司的，他罗列了15个要点—有关成长股的标准、如何寻找成长股以及怎样把握时机。这15个要点涵盖了市场营销和销售、公司管理、研发活动、收益状况、人事关系、会计控制、内部沟通以及财政预算等多个方面。 如果说格雷厄姆从数量分析方面阐述了价值投资论，费舍则对其做了定性分析。无怪乎巴菲特称，运用费舍的方法能够使人做出更明智的投资决定。而《福布斯》杂志的编辑詹姆斯·麦克尔斯(James W. Michaels)亦表示，“虽然费舍几乎不接受任何访问，大众对其本人知之甚少，但许多聪明的投资者都读过他的著作，研究过他的理论??每个人都能像巴菲特般从费舍的理论中得利”。 “曲则全，枉则正，洼则盈，敝则新，少则得，多则惑。”这是老子哲学思想的精华，一正一反，珠联璧合，充满了辩证法的思想。 几千年后的1958年，美国投资大师、成长学派的鼻祖菲利普·A·费舍在其代表作《怎样选择成长股》里，富有说服力地展示了“少意味着多”的辩证思想。 本书所记，绝大部分都是费舍的原创思想、经验之谈，他把想讲的事情以第一人称的方式向读者娓娓道来。全书分为三个部分：第一部分是“怎样选择成长股”，包括调查上市公司的“闲聊法”、寻找优良普通股的“15要点”、何时买进卖出、投资人“五不”原则和投资人“另五不”原则等内容。第二部分是“保守型投资人夜夜安枕”，具体分析保守型投资的四个要素，告诉新、老投资者如何长期抱牢成长股而不必冒太大的风险。第三部分是“发展投资哲学”，详述了作者如何从半个世纪的商业经验中发展出自己独特投资哲学的过程。 费舍是关注增长的先驱，他以增长为导向的投资方法，是价值投资的一个变种和分支，在半个世纪后的今天，依然是投资界的主流投资模式之一，足见其旺盛的生命力。而这一旺盛的生命力，正来源于一个极富远见的思想———少意味着多。虽然费舍在书中并未如此明确表述，却在字里行间泄露了“天机”。 对巴菲特的影响 费舍的思想影响了全世界几代的投资者，其中包括巴菲特。巴菲特后来说：“我有15%像费舍，85%像格雷厄姆”，“尽管格雷厄姆和费舍的投资方法不同，但是他们在投资界是缺一不可的。” 巴菲特投资哲学的成形，得益于费舍思想的滋养，并在查理·芒格的帮助下，逐步完成了“升华”。以笔者愚见，费舍“少意味着多”的思想内涵以及对巴菲特的影响主要体现在四个方面： 1、时间是优秀企业的朋友，是平凡企业的敌人；只购买少数几家非常了解的杰出公司股票，否则宁愿不买。 2、不要过度强调分散投资，要集中投资；投资者的风险在于，熟悉的公司投资得太少，而陌生的公司又投资得太多；杰出公司的股票相当稀少，低廉价格买到的机会更少，因此平时绝不轻举妄动，一旦遇到极好的机会就该大举投资。 3、企业的类型和特质对投资很重要，经营管理阶层的优劣能影响企业的内在价值，因此对企业经营管理状况的调查研究和质化分析也是投资研究的重要课题。 4、真正杰出的公司股票要长期抱牢，不能轻易放手，忽略短期波动。 值得注意的是，巴菲特并没有全盘接受费舍的思想。例如，费舍偏好科技型、研发领先的成长公司，巴菲特却远离高科技企业和过分依赖于研究的企业。虽然巴菲特认为，随着时代的变迁，格雷厄姆对研发型企业反感的理由已经不复存在，但因为巴菲特从未能理解那些高科技企业，而且一点都不喜欢，所以一直远离它们。 大师的金玉良言 前一阵子，我国一位学者呼吁，要让儿童从三岁开始背诵《论语》、《道德经》、《孙子兵法》等传统经典，为以后的成长奠定良好的传统文化基础和道德底蕴。对此，我赞成有加。所谓“熟读唐诗三百首,不会吟诗也会偷”，我自己也有一个体验，熟读投资大师的经验之谈，在遇到困惑和内心犹豫时，大师的告诫常常会从脑海里跳出来，使我如释重负。 希望费舍的谆谆告诫也能使你茅塞顿开： 1、投资想赚大钱，必须有耐心。换句话说，预测股价会达到什么水准，往往比预测多久才会到达那种水准容易。 2、股票市场本质上具有欺骗投资人的特性。跟随他人当时在做的事去做，或者依据自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。 3、不要过度强调分散投资……买进一家公司的股票时，如果对那家公司没有充分的了解，可能比分散投资做得不够充分还危险。 4、在股票市场，强健的神经系统比聪明的头脑还重要。沙士比亚可能无意间总结了普通股投资成功的历程：“凡人经历狂风巨浪才有财富。” 5、我一直相信，愚者和智者的主要差别在于，智者能从错误中学习，而愚者则不会。 6、短期的价格波动本质上难以捉摸，不易预测，因此玩抢进杀出的游戏，不可能像长期抱牢正确的股票那样，一而再，再而三，获得庞大的利润。 7、集中全力购买那些失宠的公司。 8、抱牢股票直到：（a）公司的性质从根本发生改变，或者（b）公司成长到某个地步后，成长率不再能够高于整体经济。除非有非常例外的情形，否则不因经济或股市走向的预测而卖出持股，因为这方面的变动太难预测。绝对不要因为短期原因，就卖出最具魅力的持股。 9、真正出色的公司，数量相当少。那样的股票往往无法以低廉的价格买到。因此，当遇到有利的价格出现时，应充分掌握时机和情势。资金应该集中在最有利的机会上。 10、卓越的普通股管理，一个基本要素是不盲从当时的金融圈主流意见，也不应只为了反其道而行便排斥当时盛行的看法。 (转)《怎样选择成长股》读书笔记 菲利普·费雪：美国人,被视为现代投资理论的开路先锋之一，成长股价值投资策略之父，教父级的投资大师，华尔街极受尊重和推崇的投资专家之一。 费雪执着于成长性投资，重视公司经营层面质化的特征，此乃现代投资管理理论的重要基础。 选择一个好的公司的股票，要考虑到以下的要点： 1、盈利能力有没有成长性，企业有没有新产品或新工艺。这里涉及到两个方面，一个是实际上企业有没有新产品开发出来，一个是管理层对此是否重视。前者是事实，后者是态度。 2、企业规模和研发投入的比例，这个投入不仅指资金量，关键在于效果，最好能了解报表数字后的真实计算口径。 3、评估企业的销售网络。 4、评估企业的利润率。这一般都是通过报表等数字来计算，但是要考虑到企业报表的局限性，有时，小道消息也是有意义的。 5、企业为维持和改善利润率做过哪些努力？ 6、企业内部的劳资和人事关系是否良好？尤其是企业高级主管之间的关系是否良好？ 7、企业管理的方式和管理层次的深度，主要考虑到企业从小型企业发展到大企业时，不能只由一个人或几个人来决策，因为一个人能力再强，也有精力不济的现象。不过，在现代企业中，合理地利用信息化技术，可能会对管理层次深度的要求发生一些变化。这一要点的关键在于考虑企业在发展过程中，管理能力能否同步发展。 8、公司的成本记录和会计分析做的怎么样？指公司的规范化做的如何。 9、是不是在所处领域有独到之处。也就是说，企业在同行业中的竞争能力如何？关键是试图找到有一定竞争优势的企业。 10、公司有没有短期和长期的盈利展望。企业是如何平衡短期利益和长期利益之间的矛盾的？ 12、企业未来有没有新的发股计划，这会不会影响目前股东的收益？ 13、管理层有没有“报喜不报忧”的现象？这个涉及到一个诚信的问题，也涉及到一个如何处理危机的方式问题。 买什么票呢？ 往往有两个选择方向，一个是大企业大公司，这类企业由于资源的优势，往往有较强的竞争力，同时由于它的大，相对比较规范。另一个方向是，选择年轻的小公司，这类公司的往往有有发展前景的新产品和一个有生气的管理层。投入的比例，应该以前者会大头，这样才能更好地回避风险。采取哑铃配置策略--从“稳健”角度关注侧重周期性行业的相对投资机会；从“成长”角度挖掘具有抗周期性行业的绝对投资机会。进可攻，退可守。 另外要注意的事，投资的钱必须的空闲的资金。 何时买进？ 对于买入时机而言，如果花精力在预测经济趋势，是得不偿失的。由于影响要素过多，预测和赌博无异。 对于一个公司来说，往往会有下面的产品开发周期： 最好的买入点应该在最后一个低点，当因为纯利下降使得股价跌破前期低点时，开始买入。 这是指一个产品开发周期中的选择点，另外，在实际中，还有一个管理周期的买入点，就是由于企业形势发生变化，导致管理失误而利润下降，这时也是买入点。 综合来看，一个好的公司（符合上面选股标准的公司）+好的管理团队（符合上面选股标准的团队）+企业的危机或失误，就是一个好的买入时机。 但是实际上，普通人往往很难把握企业的失误是否致命。管理团队是否足够好，所以，关键还在于找到好公司。至少在报表上看起来是好的。或者说，找好股票，不如找好公司，找好公司，不如找好的管理者。 以上的基本观点不错，但是由于本书的成书时间比较早了(1956年)，我想目前企业的管理方式和管理理念都会有一些变化，而且，竞争也更加激烈。比如说，目前的管理团队频繁变化，为了适应这种变化，管理团队中的各个职位的职权范围一定会有变化，这又扯到另外一个话题，就是在不同的背景下，国内企业使用国外企业的管理模式常常会失败的原因。并且，由于竞争的激烈，一家企业往往并不能承受一次失败，为了避免失败，只有降低风险，代价就是利润率的降低。还有，就是好公司的标准是否仍然保持一致呢？这些都是大问题啊。 以上是考虑基本面的，一旦决定买入后，还要进行必要的资金管理，要不然的话，一旦运气不好，在高点买入，持有的时间就会增长，并且也会恶化持有人的心态。 除了股票本身，我们还要考虑的要素有：经济景气情况、利率趋势、政府对投资和私人企业的整体态度、通货膨胀的长期趋势，最后也许是最重要的一点要素是，新发明和新技术对旧行业的影响。 以上的因素影响是错综复杂的，想要把握它非常困难，所以，有时看起来风险最高的方法最有效：如果你觉得一个股票值得投资，就去投资它，不考虑时机的问题。 何时卖出？ 在不考虑具体的私人因素后，最主要的卖出原因有三： 1、发现买错了。这要克服的心理因素。 2、买入的公司基本情况发生了变化，这需要常常照看自己的股票，不仅公看股票的价格，还要看公司的内部的各种变化。 3、更好的投资机会。这一点要慎重行事。 很明显，一个基本的投资原则是：一旦一支股票被审慎地挑选出来，而且经历了时间的考验，很难找到理由去卖它。 由于担心大盘的变化而延后购买某支值得买入的股票的做法，往往会损失惨重。其实，这种情况常常出现，也就是说，一旦决定了，就要勇于承担风险，但在承担风险之前必须认真地评估风险。在决定承担风险之后，也要审慎地进行资金管理，但是，行动是必要的。 不要因为担忧空头市场的到达而抛售手头的优质股票。这是因为人的心态决定的，因为这么做的原因是认为自己可以在下跌的低位补回自己的仓位，前提假定自己知道下跌的幅度和时机，但这是很难预先知道的。 从上面的情况也可以推出一个反向的决定：如果一支质优的股票价格涨的过高，就应该卖出。当然，什么叫“涨的过高”，我们很难判断，一般人们用市盈率来计算，或者用规模、盈利能力来评估，但这些都比较难以判断，只能根据经验，看一定时间内的增长幅度，或者达到了自己的目标价位。这一点中要注意的是要综合判断，不能仅仅因为自己手中的票已经有很大的涨幅而卖掉它，转而买还没有涨的票。关键还要看票的质地，来判断是否物的所值。 书中的观点归纳一下就是，如果不是因为你私人的原因（需要用钱），一旦你选对了股票，就不要卖出。 股利问题 理论上，股利的发放与否，对股票的价值而言，并无影响。但是考虑到流通股股东的心理，影响可能会不一样。具体会怎么样，也许我们要考虑股票的性质，从而惴测股东的组成和他们的心理活动，当然，最客观的是想办法在交易过程中发现这些活动规律。 投资人的一些原则 一、不买处于创业阶段的公司 二、分析公司，只能还有某种情绪化在其中，比如喜欢它的某个产品、喜欢它的报告格调等。 三、不必锱珠必较，决定要买时，不要在乎几分钱的差价。同样，决定要卖时，也不要计较几分钱的损失。 四、不要过分强调“分散投资”，其实关键在于买你熟悉的、做过功课的票，不要因为分散的要求而买入你不熟悉的票。 五、不要担心战争。一般而言，战争最终只会使股票价格上涨。 六、以历史数据来作买卖的标准不是合理的。这其实是对技术派的否定。理由是价格的形成与当时的情况有关，而当时的情况已时过境迁，不会再来，所以这种价格是没有参考价值的。主宰股价趋势的是未来而不是过去。 七、不要随波逐流。也就是说，大多数情况下，人们对经济状态的反应的不正确的，而且过份悲观的情况更多一些。说明在投资界，恐惧的概率永远是大于乐观的。 保守型投资的第一个要素：生产、营销、研究、财务 生产成本低 强大的行销组织 杰出的研究和技术努力 财务能力 保守型投资的第二个要素：人的因素 前一个要素谈的是企业现状，基本上是一个结果，第二个要素则是这个结果的原因。要求有一个好的管理团队和一个好的员工队伍。这其实是企业管理中的通常面临的问题，这也是好企业之所以少的根本原因。 保守型投资的第三个要素：若干企业的投资特征 也就是说，找到这个公司之所以能做好某个市场，而其它公司不能替代它的原因。如果没有这种特有的能力，企业就没有一直领先的内在理由。 保守型投资的第四个要素：保守型投资的价格 涉及到市盈率的问题，正是因为价格往往没有判断的标准，人们常常人为地选择一个标准，市盈率就是其中的一个标准，在找不到其它标准时，可以用它来判断价格是否处于高位或者低位。当然，如果有其它的标准，不管这个标准是公认的或者是私有的，我们都可以参考它。 价格就是市场对它的评估，这个评估未必合理，但是却是唯一的标准。之所以有这个评估水平，是与多种外部因素相结合的，其中又以利率为主要的外部因素。 其它的观点： 大众的观点往往都是不正确的，但是当你试图与大众相反时，必要选择正确的方向。“顺势而为，顺性而为。” 长期投资才是获利的最好方法。 有效市场理论认为，价格已经体现了市场中的所有因素，只要分析价格的运动就能预测价格的方向，但是，费雪的理论是，由于市场参与人员的背景不同，侧重点、视角也不同，市场中评估出来的价格总不能正确反映股票的价值，也就是说，在基本面上做足够多的功课，总是能发现一些别人发现不了的机会和要素，这些要素被逐步发现的过程，就是价格逐步上涨的过程。 费雪的投资哲学总结： 买进的公司，应有按部就班的计划，以使盈余长期大幅成长，而且内在的特质很难让新加入者分享那么高的成长。选择这样一家公司，还有很多有利或不利的细节应该考虑，显然不可能用这么短的篇幅说明清楚。 集中全力购买那些失宠的公司；也就是说，由于整体市况或当时金融圈误判一家公司的真正价值，使得股票的价格远低于真正的价值更为人了解时将有的价位，则应该断然买进。 抱牢股票直到(a)公司的性质从根本发生改变（如人事变动后，管理阶层的能力减弱），或者(b)公司成长到某个地步后，成长率不再能够高于整体经济。除非有非常例外的情形，否则不因经济或股市走向的预测而卖出持股，因为这方面的变动太难预测。绝对不要因为短期原因，就卖出最具魅力的持股。但是随着公司的成长，不要忘了许多公司规模还小时，经营得相当有效率，却无法改变管理风格，以大公司所需的不同技能来经营公司。 主要目标在追求资本大幅成长的投资人，应淡化股利的重要性。获利高，但股利低或根本不发股利的公司中，最有可能找到十分理想的投资对象。配发给持股人的股利占盈余百分率很高的公司，找到理想投资对象的机率小得多。 为了赚到厚利而投资，犯下若干错误是无法避免的成本，一如经营管理最好和最赚钱的金融贷款机构，也无法避免一些呆帐损失。重要的是尽快承认错误、了解它们的成因，并学会避免重蹈覆辙。良好的投资管理态度，是愿意承受若干股票的小额损失，并让前途较为看好的股票，利润愈增愈多。好的投资一有蝇头小利便获利了结，却听任坏的投资带来的损失愈滚愈大，是不良的投资习质。绝对不要只为了实现获利就获利了结。 真正出色的公司，数量相当少。它们的股票往往没办法以低廉的价格买到。因此，有利的价格存在时，应充分掌握当时的情势。资金应该集中在最有利的机会上。那些介入创业资金和小型公司（如年营业额不到 2500万美元）的人，可能需要较高程度的分散投资。至于规模较大的公司，如要适当分散投资，则必须投资经济特性各异的各种行业。对投资散户（可能和机构投资人以及若干基金类别不同）来说，持有20种以上的不同股票，是投资理财能力薄弱的迹象。通常10或12种是比较理想的数目。有些时候，基于资本利得税成本的考虑，可能值得花数年的时间，慢慢集中投资到少数几家公司。投资散户的持股在20种时，淘汰一些最没吸引力的公司，转而持有较具吸引力的公司，是理想的做法。务请记住：ERISA气的意思是“徒劳无功：行动时思虑欠周” 卓越的普通股管理，一个基本要素是能够不盲从当时的金融圈主流意见，也不会只为了反其道而行便排斥当时盛行的看法。相反的，投资人应该拥有更多的知识，应用更好的判断力，彻底评估特定的情境，并有勇气，在你的判断结果告诉你，你是对的时候，要学会坚持。 投资普通股和人类其他大部分活动领域一样，想要成功，必须努力工作，勤奋不懈，诚信正直。 股票投资，有时难免有些地方需要靠运气，但长期而言，好运、倒霉会相抵，想要持续成功，必须靠技能和运用良好的原则。根据费8点指导原则架构，相信未来主要属于那些能够自律且肯付出心血的人。 |
